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另类基金盛行高费率

作者:刘昕 2014-09-12
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   晨星和其他研究机构的研究表明,费率是为数不多的几个可以预测基金未来业绩的指标之一。投资者也逐渐接受了这一理念,越来越多的资金投向低费率基金。然而,当投资另类基金时,投资者却忽略了这一点。

过去三年,相比晨星其他类别的基金,另类基金是个特例,投资者更加青睐高费率的基金。从2011年到2013年,流入另类基金的580亿美元中只有36%的资金流向了费率最低的20%基金中。同期,共同基金有4320亿美元的资金净流入,其中121%投向费率最低的20%基金中。大于100%是因为包括了从高费率基金流向低费率基金的比例。

之所以高费率的基金受欢迎,一部分原因是投资者追逐业绩,较少关注费用。而目前市场上另类基金大多比较新,缺少长期有效的业绩记录。下面这个例子很好地说明了资金追逐回报的现象。前面提到2011年以来580亿美元流入另类基金,其中四分之一的资金涌入评级为铜牌的MainStay Marketfield (MFLDX),在该基金取得了良好回报之后。该基金在多空策略类基金中规模最大,高达180亿美元,但在费用方面基金公司没有给投资者任何优惠,机构份额的费率高达1.52%,高于同类平均水平。资金大量流入该基金对此类别基金的平均费率产生了很大的影响。多空策略类基金的资产加权费率从2012年的1.24%攀升到2013年的1.38%,而同期其他类别的另类基金的资产加权费用率或下降或持平。客观来说,MainStay Marketfield的费率也出现了一定的下降,从2009年的1.81%下降至1.52%。但就其“高高在上”的费率而言,想要和同类项背,还有很长的路要走。

高费率“要紧”么

如果以史为鉴,长期来看,费率低的另类基金的业绩应该更能战胜费率高的另类基金。这一点不难理解,投资者投入的每一元钱,不是用来支付费用就是变成投资者的回报。投资者需要谨记的是,费用比业绩回报更好控制。

晨星用战胜率来评估费率预测未来业绩的能力。所谓战胜率是指,基金在特定时期内存活并且业绩优于同类。之所以用战胜率而不是回报率,是因为后者消除了生存偏差,但很重要的是,我们需要考虑到高费率基金被清算的可能性高于低费率基金。

正如晨星分析师Russ Kinnel近期对美国的股票型基金的研究表明,在2008至2013年间,费率最低的五分之一基金中,同类业绩战胜率高达55.98%。费率次低的五分之一基金中,成功率降为45.69%,费率处于平均水平的基金成功率是38.84%,而费率最高的五分之一基金中,成功率仅为23.57%。所以费用越高,基金存活和跑赢同类的可能性越低。类似的情况也存在于行业股票型基金,国际股票型基金,应税债券型基金和市政债券型基金中。

由于大量另类基金是在近几年内发行的(截至7月31日,461支另类基金中有268支业绩不到5年),因此很难对存活率和业绩进行有效分析。我们将密切关注费率对另类基金业绩的预测效果,例如多空策略基金和多元策略基金等,这些类别最近开始逐步有长期业绩记录了。

虽然有一些另类基金的费率低于同类平均水平,但是从共同基金整体来看,其费率水平仍然偏高,尤其是与传统类别的基金相比。例如,当一只另类基金费率低于1.29%时,它才可能排在费率最低的五分之一中,而一只支费率为1.25%的传统大盘型股票基金,其费率水平已经是高于同类平均水平了。

费率仍有改善空间 

统计数字表明,另类基金的费率有所下降,其资产加权费用率已经从2011年的1.41%下降到2013年的1.36%,降低了0.05%(共同基金总体来看,资产加权费用率从0.75%下降到0.71%,降低了0.04%)。通常另类基金的实际费率会高于这个数字,因为年度净费用率剔除了额外的管理费和绩效提成,而期货对冲策略基金和三分之一左右的多元策略另类基金是需要收取这两项费用的。

随着管理资产规模的增长,少数另类基金会主动降低费率。比如,评级为中性的JHancock Global Absolute Return Strategies (JHAIX) 其资产规模不断膨胀,2012年还不到10亿美元,目前规模已超过55亿美元,是多元策略另类基金类别中规模最大的基金。公司在7月调整了管理费,费率从2012年的1.59%降到低于平均水平的1.42%。另外一支评级为中性的另类基金Neuberger Berman Absolute Return Multi-Manager (NABIX)也降低了费率,随着其资产规模从1000万美元增长到去年的15亿美元,费率从2012年高于平均水平的2.45%削减到目前的2.01%。

行业内不少人认为,与同样会收取管理费和绩效费的对冲基金相比,另类基金的费率还是相对便宜很多。但是投资者购买对冲基金所支付的高费率是物有所值的,这也是为什么资金会流向费率更贵的另类基金的另一个原因。然而对于共同基金来讲,高成本不一定等同于高质量。例如,Gateway(GATEX) (费率为0.94%)、AQR Diversified Arbitrage (ADAIX) (费率为1.20%)、Merger Fund(MERFX) (费率为1.24%),这三支基金的评级均为银牌,费率也相对较低,但业绩表现不俗,说明投资者能够以相对便宜的价格买到好的另类基金。

先锋基金以其低成本而著称,其中也包括另类基金。由于其独特的股权结构,使得先锋基金能够以成本价运行。比如,铜牌基金Vanguard Market Neutral (VMNFX)的费率仅为0.25%,远远低于同类1.87%的正常水平。

相信随着时间的推移,投资者也会擦亮眼睛,把视线更多的投向价格实惠的另类基金。

(注:此文为晨星美国网站文章编译)

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