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新兴市场便宜吗?

作者:Patricia Oey 2014-02-28
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新兴市场股票通常被视为波动性高、潜在回报高,以及可作为分散投资的资产类别。尽管这些看法仍然适用,但由新兴市场股票普及至今的短短期间,其特性已出现显著变化。因此,新兴市场股票的估值分析亦应考虑到有关演变。

一如任何资产类别,新兴市场股票的长期表现会受目前的估值影响。目前最能代表发展中市场的MSCI新兴市场指数的历史市盈率为12倍,低于过去18年平均的16倍,较处于近 8年高位、市盈率19倍的MSCI美国指数有折让。目前的估值似乎表示新兴市场股票在未来10年将会有强劲的绝对和相对表现。然而只要仔细观察历史,就会发现它们可能并不怎么便宜。

新兴市场的短促历史

新兴市场股票成为可投资的资产类别约只有25年。美国投资者于80年代中期首次接触新兴市场基金,而MSCI新兴市场指数在1988年推出。在成立之时,该指数的成份股来自10个国家,其中以马来西亚(33%)、巴西(19%)和智利(9%)占最大比重。至于目前的重磅成份如中国、台湾和韩国,至1996年才加入指数。

新兴市场股市在初期曾受不少打击,如巴西的恶性通胀、1995年的墨西哥披索危机、1997年的亚洲金融危机,以及1998年的俄罗斯债务违约危机。显然而见的是,大多数投资者在那时并未涉足新兴市场股票。直至2000年底,在美国注册的多元化新兴市场基金资产值仍非常低,只有约160亿美元(相对于2013年底的3,850亿美元)。

有赖各种因素汇合,「新兴市场起飞」的故事约10年前才真正开始。首先是中国经济的全速增长,经济改革、强劲的出口增长、在工厂、基础设施和房地产的大量投资使中国的按年GDP增长维持接近10%。在已发展国家,低息除了支持出口增长,亦带动了多年的消费热潮。中国的资本投资狂潮使商品价格暴涨,资源丰富的国家如巴西、俄罗斯、南非和印度尼西亚等因而受益。新兴市场主权财政也趋于稳定。 90年代的危机过后,许多发展中国家开始着手解决财政及资产负债表问题,造就更稳定的宏观经济环境和收窄货币波动。新兴市场的整体增长强劲,不少国家的GDP增长都长时间徘徊于高个位数。

这些正面趋势更转化为优越的股市回报。从2001年到2010年,MSCI新兴市场指数(以美元计)的平均年度回报率为15.8%,而同期MSCI 美国指数的平均年度回报率只有1.5%。高企的GDP增长、亮丽的股市表现,加上涉足已发展国家的资本市场变得愈来愈容易,造就了大量的资金流入。至2010年底,在美国注册的新兴市场基金资产值已比10前上升近20倍至3,000亿美元。新兴市场股票进入鼎盛时期。

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