当前市场是否适合配置信用债基金

作者:曾元,CFA 2013-08-30
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1、年初以来,信用债基金整体收益表现并不强劲,今年信用债市场的整体行情如何?未来走势如何判断?

晨星回答:在年初资金面宽松的背景下,债券基金在一季度表现仍较好。但由于经历了2012年债市牛市后,信用利差缩窄空间以及资金利率继续下行的空间均已有限,另一方面,管理层对货币政策的态度发生转变,从货币偏松逐步过渡到中性,资金面波动较为频繁。再者,在债市“代持”事件发生后,管理层对债市进行较为持续的整顿,以及审计署全面开展地方政府性债务审计,债券市场遭到较大冲击。因此,债券基金在今年6月以及三季度整体表现不佳。但在经历数月的调整后,目前收益率曲线处在高位,而利差空间,尤其是中低评级产品的信用利差回到较高水平,整个宏观经济环境对债市仍有一定支撑,因此信用债基金具有一定的配置价值。由于货币政策偏中性、信用风险仍未完全释放,下半年债市出现牛市可能性偏小。

2、近年来,基金公司为何热衷于发行信用债基金?目前的时点是否更适合投资新基金?

晨星回答:可从三方面进行观察,一方面,股市在2009年后整体持续表现疲软,尽管偶有结构性机会,但趋势性行情并未发生,投资者的投资信心遭到持续打击,对具有低风险的品种越发青眯。另一方面,尽管债市在2011年三季度出现一波较大幅度调整,但根据过往几年表现,相对于银行活期和定期存款,债券基金的整体收益情况较为乐观,具有一定吸引力。第三,相对于国债和金融债等利率品种,信用债票息更高,品种发展越发多元化,且配置更为灵活。虽然信用债的信用风险相对较高,但至今仍未发生过实质性违约,投资者风险偏好有所提升,配置需求日渐强烈。因此,基金公司在此大环境下近年来较为热衷于发行信用债基金。在配置时点上,目前信用利差有所扩大,收益率曲线处在高位,但由于资金面紧平衡,债券去杠杆化过程可能尚未结束,投资者短期内可暂时保持观望。对于是否配置新基金,投资者应根据基金本身特点、基金经理以及投资团队等方面进行综合判断。

3、信用债基金的收益率取决于哪些方面的因素?近1-3个月,超过半数的信用债基金净值出现不同程度的下降,主要原因是什么?什么样的信用债基金在行情不好时较容易出现较大波动?

晨星回答:影响信用债收益率的大体分为无风险利率和信用利差两个方面,对于信用债基金而言,在运作层面上,基金组合久期、杠杆使用、费率水平等均是影响因素。最近数月信用债基金表现不佳的原因可分为以下几点:货币政策从偏松向中性偏紧转变、债券“代持”事件引发的债市整顿以及债券去杠杆化、审计署全面开展地方政府性债务审计引发市场对信用风险爆发的担忧。业绩波动较大的信用债基金一般具体以下一个或多个特征:组合久期偏长、杠杆使用偏高、配置较多的中低评级信用品种。

4、当前的市场状况下,个人投资者是否值得配置信用债基金?配置多少比例比较适宜?如何挑选合适的基金(例如,如何评价券种优劣、如何考察杠杆比例等)?

晨星回答:经过数月调整后,目前收益率曲线处在较高位,信用利差回到一定水平,且宏观经济对债市有支撑,但资金面紧平衡以及信用风险仍未完全释放仍是制约债市的风险点,信用债基金当前具备一定的配置条件,但在时点上建议保守的投资者在短期内先保持观望。在配置比例上,需根据不同投资者的风险承受能力、风险承受意愿以及资产配置需求进行区别对待。由于目前基金季报仅披露前五大持有券种,因此通过个券研究而对基金进行判断的难度较大,主要可通过基金季报中披露的资产和券种配置比例、组合久期、组合中信用债的整体评级水平以及杠杆运作进行挑选。在考虑了基金历史业绩、基金经理稳定性以及费率等因素外,对于更为保守的投资者,可选择杠杆使用不太激进、久期偏适中或偏短、较高配置高评级信用债或辅以一定比例利率债的基金,此类基金一般预期回报相对偏低,但业绩波动性较小。

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