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四季度苹果股价拖累大型美股基金

作者:车小婵 2013-01-28
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大约九个月前,我们就留意到,不论从2012年以来,或最近一年及三年的收益来看,苹果公司股票的持仓已经成为大盘基金业绩相对排名的最大决定因素之一。这一点现在来看,依然如此。去年9月,苹果股价开始大幅走低,让我们更清楚地看到,部分基金的业绩对于这只超大盘科技股的依赖有多么惊人。

实际上,2012年前三个季度,苹果股票都是一只不折不扣的牛股——年内累计升幅达33%,对偏股型基金的收益率贡献度远超过其他股票持仓。这些基金中不乏业内最大规模,而且被最广泛持有的共同基金。但是9月中苹果发布iPhone5后不久,市场对其持续创新能力的质疑开始升温,其在平板电脑和智能手机市场面临的强有力竞争继而引发投资者担忧,也令公司股价承压;加之岁末“财政悬崖”税率将大幅提高的预期之下,部分投资者加速实现前期收益;抑或仅仅是股价长期高于均线运行的价值回归,总之,苹果股价开始大幅下挫。自去年9月19日最高点的702.10美元到今年1月8日525.31美元,其股价跌去了近四分之一,拖累了许多重仓苹果股票的基金组合在此期间的业绩表现。当然,长期来看,可能这段灰暗的日子在苹果公司或这些基金的运作历史上,都是短短的一瞬。然而,这些业内最知名的共同基金会如何应对重仓股在短时间内的大幅下跌呢?在好奇心驱使下,我们进行了更深一步的探究。

对一只典型的科技股行业基金来说,重仓股中应当很难祛除苹果的魅影,那么在2012年四季度,其面临3%的净值跌幅也在情理之中。甚至不少非科技股行业基金对苹果股票的持仓也有两位数百分比,它们四季度的回报同样被拖累。我们按照最近披露的投资组合数据,筛选出苹果股票持仓最高的十只美股基金,它们持有苹果股票的市值占基金总净值的比例从22.45%到12.33%不等。无一例外地,这十只基金四季度的收益率均落后于业绩基准与同类平均。但奇怪的是,在苹果股价一路高歌的前三个季度,大部分基金组合的业绩同样没有超越基准或同类的表现,侧面说明这些持仓过度集中于苹果的基金组合很可能还存在其他缺陷。不过,其中骏利资产管理(Janus Capital Management)旗下的两只大盘成长型基金,和一只规模较小的免佣基金Matthew25在2012年业绩出色,相对排名均占同类前十分之一。不出意外地,这三只基金的大部分超额收益都来自前三季,其净值在苹果股价达到高点后也开始走弱,可见它们的良好业绩很大程度上有赖于此。

那些资产规模数百亿、被更广泛持有的超大型基金也未能幸免于苹果的这一轮下跌。我们在苹果股票持仓超出市场平均水平的基金中,选取管理资产规模最大的十只,有六只都来自富达基金(Fidelity Investment),两只来自普信集团(T.Rowe Price)。这十只管理动辄数百亿美元的超大型基金中,2012年四季度来仅有三只能战胜基准罗素1000成长指数和大盘成长型同类平均0.06%的回报。它们分别是富达系列全行业、大名鼎鼎的麦哲伦基金,及普信蓝筹成长。可以肯定的是,它们同样受到苹果股价大跌的影响,但受其持仓较重的金融类、周期性消费类及工业股这段时间提振,一定程度上弥补了损失。比如星巴克和精密铸件公司(Precision Castparts)之于普信蓝筹成长,又如花旗集团之于麦哲伦基金。

从相反的角度看,从苹果持仓低于市场平均水平的基金中,我们选取管理资产规模最大的13只,可以看到,不论其持股风格偏成长或偏价值,全部都能战胜各自的基准指数和同类平均。这13只基金中,美洲基金就占据了五席,大盘成长、大盘价值及大盘平衡三种类型均有分布。相比而言,大盘价值型基金中,持有苹果股票并不如成长型基金中那般风靡。所以,如道奇考克斯股票基金和先锋温莎II,能坐看苹果起落而“我自岿然不动”就不奇怪了。

这13只“百亿基金”中有六只几乎完全不持有任何苹果股票。富达低价股票基金(Fidelity Low-Priced Stock)无疑是其中最有纪律性的一只。契约规定基金只能买入股价低于或等于35美元的公司,而且必须在其股价持续低估相当长的时间之后。这就限制了这只基金在其组合中配有包括苹果在内的许多大盘或超大盘股票——其晨星分类为中盘平衡型,不过这并不妨碍它持续稳定地取得超越基准和同类平均的业绩表现,并跻身规模最大的美股基金前十一名。另外还有三只对苹果“零持有”的超大型基金,橡树精选基金(Oakmark Select)、Mairs&Power成长及BBH核心精选,全年都取得了夯实的超额收益,而且三只基金都获得2012年度美国晨星基金奖的提名,最终由Mairs&Power的Bill Frel和Mark Henneman折桂。

过去的一年中,苹果这只众人瞩目的股票的前后表现可谓颇具戏剧性,它一时间以创新神话和不可匹敌的增长速度令基金经理们无法忽略,一时间又因面临剧烈竞争和和背负过多期望的理由迅速下泻,杀得一众基金经理措手不及。不论未来其公司与股价将向何方,可以确定的是,它的存在或缺位都仍将深刻影响大盘股票基金的组合业绩。投资者只需充分认识到,市场起落本无常,分散筹码才是明智之选。

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