值得关注关注的产业债基金:富国产业债

作者:廖佳 2012-06-25
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从去年十月开始,资金面逐步放宽,债券市场回暖,加之今年以来数次降准和一次降息的刺激,债市收益逐步攀升,债市迎来了一波慢牛行情。截止6月19日,晨星中国债券型基金指数上涨了3.93%,仅仅半年功夫的收益已经跑赢1年期定存全年收益。一些激进债券基金的收益更是超过10%,普通债券基金中也有部分收益接近10%,这一收益水平甚至跑赢许多股票型基金。

不过值得投资者注意的是,一些高收益的债券基金往往也意味着较高的风险,即相对同类而言,高配股票和集中配置城投债。股市在今年年初虽然迎来了一般不错的反弹,但是由于国内外经济情况并不明朗,短期市场的波动风险仍不可小视。另一方面,一些基金偏好以打新进行股市投资,而随着新股发行的不断加速和市盈率的回归,打新成为“赔钱买卖”的概率正变得越来越大。而城投债的信用危机曾在去年引发债券市场的恐慌,导致很多债券基金净值急速下跌。时隔不到一年,地方政府的财务状况并没有得到实质性改善,根据审计署统计,今明两年需要到期偿还的平台贷款占总贷款的比重分别为17.17%和11.37%,债务本金合计高达3万亿元,地方政府的偿债率将超过15%,而与此同时,房地产调控并未真正放松,“卖地为生”的财政收入模式难以持续,新的财政收入模式又尚未发掘,这些将成为继续笼罩在城投债之上挥之不去的风险。

相比之下,富国产业债基金放弃城投债和股票投资,而专注于信用债投资,在相对安全的风控范围内,也获取了不错的收益,截止6月19日,今年以来收益达7.72%,超越同类2.47%。

在债券投资方面,基金投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中对产业债的投资比例不低于固定收益类资产的80%,投资于非固定收益类资产的比例不高于基金资产的20%,其中,现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。在《招募说明书》中,基金明确了所投资产业债的范围,即公司债、企业债(不含城投债)、中期票据、短期融资券和可分离债。由于基金对产业债的投资最低限额达到基金资产的64%,这也意味着基金在债市的牛市中能比其他普通债券基金获取更高的收益,不过如果遇到2011年债市极端的下跌情况,也可能会由于仓位和配置品种上缺乏调整空间而蒙受更高的损失,这其实就好比股票型基金与混合型基金一样,前者能在股市大牛市时“博得头筹”,但是下跌起来会很被动,不过债券的风险要远低于股市。不过至少从短期来看,由于通胀处于下降通胀,下半年宽松的货币政策仍将持续,经济正在逐步触底复苏中,企业的发债需求仍比较旺盛,信用债的牛市行情仍可持续,高配的产业债将带来的收益将远高于风险。

相对利率产品来说,信用债产品的年利率较高,价格弹性比较大,因而当资金环境变好时,也往往成为债券投资者追逐的对象。今年以来,企债指数上涨4.36%,中证公司债指数上涨4.58%,中证分离债指数上涨3.67%,中信标普可转债指数上涨4.2%,都远远高于国债指数的涨幅。

表1:今年以来各类债券指数的收益情况

 

债券指数名称

今年以来涨幅

中证国债指数

1.95%

中证金融债指数

1.74%

企债指数

4.36%

中证公司债指数

4.58%

中证分离债指数

3.67%

中证综合债券指数

2.67%

中证短融指数

3.04%

中证短债指数

2.29%

中信标普可转债指数

4.20%

数据来源:Morningstar晨星(中国)

 

其实,即便不考虑二级市场债券价格的波动,不少产业债本身的利率收益也比较可观。以银行间债券市场发行的腾达建设集团股份有限公司2011年度第一期短期融资券为例,其期限为1年,发行的票面利率高达6.6%,也就是说如果基金在去年6月下旬发行时买入,即便不在二级市场上做任何操作,持有至今年到期也可以获得6.6%的收益。而从富国产业债的持仓来看,其前五大债券持仓中的12金丰01、11中城建中期票据第一期、10营口港皆为按年付利息,年利率也分别达到了6.63%、5.68%、5.9%。

在可转债投资方面,基金关注债性较强的可转债品种,回避股性较强的可转债品种,且仅投资于到期收益率或回售收益率高于2%的可转债品种。这也在一定程度上减弱了基金的风险。

在股票投资方面,基金在《招募说明书》中明确指出:不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产,也不参与一级市场的新股申购或增发新股,仅可持有因可转债、可交换债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资可分离债券而产生的权证等,以及法律法规或中国证监会允许投资的其他非固定收益类品种(但须符合中国证监会的相关规定)。因上述原因持有的股票和权证等资产,本基金应在其可交易之日起的30个交易日内卖出。相较目前市面上现有的其他几只专注信用债投资的债券基金:招商产业债、华安信用四季红债券、汇添富信用债、广发聚财信用债而言,富国产业债是唯一一只既不参与城投债投资,也不参与打新和定增的基金。

另外,在产品设计方面,比较值得一提的是,基金对赎回费率采取了分层标准,相较其他同类基金而言,基金对短期赎回的投资行为在费率上给予了“最严厉的惩罚”,投资者如果在1年内赎回基金需要缴纳2%的赎回费率,1到2年内赎回需要缴纳1%的赎回费率,2之3年则需缴纳0.5%的赎回费率,只有持有三年以上才能免赎回费。站在投资者的角度来说,短期的高费率和长期的零费率,是对长期投资的鼓励,同时也对资金流动性提出了一定要求。站在基金角度来说,这种产品设计使得基金更类似“封闭式基金”,从而拥有更稳定的规模,可以进行杠杆投资,而该基金的基金经理钟智伦也颇擅长杠杆投资,其与饶刚一同管理的富国天丰债券在还为封闭基金时曾在2010年凭借高比例的杠杆投资,创造了16.26%的高收益水平。从一季报揭露的数据来看,基金的债券投资比例达到120%,财务杠杆为1.2。

表2:今年以来普通债券型基金收益

 

债券名称

今年以来收益(%

长城积极增利债券 - C

9.20

长城积极增利债券 - A

9.38

长信中短债债券

5.60

大成债券 - C

3.32

大成债券 - A/B

3.51

东吴增利债券 - C

4.24

东吴增利债券 - A

4.43

富国天丰强化债券

5.48

富国产业债

7.72

国泰信用互利分级债券

5.20

国投瑞银稳定增利债券

5.69

华安信用四季红债券

7.21

华安稳固收益债券

5.76

华夏债券 - A/B

5.20

华夏债券 - C

5.12

华夏亚债中国指数 - C

1.63

华夏亚债中国指数 - A

1.82

汇丰晋信平稳增利债券 - A

4.97

汇丰晋信平稳增利债券 - C

4.79

汇添富增强收益债券 - A

5.87

汇添富增强收益债券 - C

5.81

汇添富信用债 - C

5.70

汇添富信用债 - A

5.90

嘉实信用债券 - A

4.37

嘉实信用债券 - C

4.08

景顺长城稳定收益债券 - C

6.29

景顺长城稳定收益债券 - A

6.37

南方中证50债券指数(LOF) - C

2.43

南方中证50债券指数(LOF) - A

2.62

鹏华普天债券 - A

4.37

鹏华普天债券 - B

4.29

浦银安盛优化收益债券 - A

8.64

浦银安盛优化收益债券 - C

8.42

融通债券 - A/B

7.32

上投摩根纯债债券 - B

2.35

上投摩根纯债债券 - A

2.61

泰信债券周期回报

9.22

天弘永利债券 - A

6.04

天弘永利债券 - B

6.24

天治稳定收益债券

8.03

易方达双债增强债券 - A

5.68

易方达双债增强债券 - C

5.49

招商安泰债券 - B

4.25

招商安泰债券 - A

4.44

中欧增强回报债券(LOF)

4.39

中欧鼎利分级债券

4.02

中银增利债券

6.19

数据来源:Morningstar晨星(中国)

 

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