一周基金市场观察:如何看待量化基金“超水平”

作者:廖佳 2012-02-27
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1、南方基金两公募产品获股指期货入场证

新闻:2月17日,南方基金股指期货交易开户获得中金所审批通过,成为业内首批获得期指投资入场证的公司之一,本次获批交易编码的基金是在工商银行托管的小康交易型开放式指数基金 (ETF) 及南方小康ETF联接基金。

评论:无论是南方小康ETF还是其联接基金都属于被动式指数基金,其投资的根本目标都是被动的跟踪指数,力求获得该标的指数所代表的中国证券市场的平均收益率,所以即便是投资股指期货,也并不是以此作为创造超额 收益的投资手段。这一点从基金合同中不难发现, 基金合同指出:基金可投资股指期货和其他经中国证监会允许的衍生金融产品,如期权、权证以及其他与标的指数或标的指数成份股、备选成份股相关的衍生工具。本基金投资股指期货将根据风险管理的原则,以套期保值为目的,利用股指期货的杠杆作用,降低股票仓位频繁调整的交易成本和跟踪误差,达到有效跟踪标的指数的目的。

此外,南方小康在基金合同中规定,建仓完成后,基金投资于标的指数成份股、备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的95%;而其联接基金在基金合同中规定将以不低于基金资产净值90%的资产投资于小康ETF。因而从投资比例来看,即便今后可以“涉足”股指期货领域,也很难对基金的业绩产生明显的影响。

2、传新基金募集门槛降至5000万元

新闻:消息称,为解决基金募集困境,目前,证监会相关部门正在研究,将新基金成立的募集门槛从2亿元下降到5000万元,降幅高达3/4。

评论:据晨星统计,2011年公募基金发行基金278只,平均募集份额为11.33亿份,较2010年新基金发行数量为147只,虽然在数量上有了明显的增加,但是平均募集规模却下降明显,2010年平均募集份额为21.1亿份,募集规模下降比例超过46%。究其原因,一方面是由于去年通胀因素的一直干扰,资金面持续紧张,钱很难流到基金市场;另一个主要的原因是,去年股市、债市行情皆不如从前,新发基金产品在产品设计方面也没有太大的创新和突破,所以很难吸引资金。

而进入2012年以来,新发基金“迷你话”的趋势并没有得到改善,反而愈演愈烈,今年以来至2月1日成立的5只基金,其平均募集份额进一步降至为7.47亿份。故而如果消息被证实,对缓解基金公司的新基金发行压力短期内有一定的帮助。但是,缓解了初期的营销压力,迷你基金后续依然有运作压力,首先是管理费收入较少,难以持续负担起日常基金的运营开支,特别是投研开支这一块。另外,证件会在2004年颁布的《证券投资基金运作管理办法》中提到,如果基金份额持有人数量不满两百人或基金资产净值低于五千万元,基金管理人应当及时报告中国证监会。因此,如果把基金募集规模下限降低了,并不能缓解基金日后的运作压力,如果市场不好导致规模不断在清盘底线徘徊,对持有人也是不利的。

其次,从基金的具体运作来看,也并非小基金就意味着好的收益。每只基金都有潜在的最佳运作规模,一方面可以使基金经理的操作风格更加稳定,同时保持适度的灵活性,对业绩的影响最到位。理论上讲,规模扩大,收取的管理费可以聘请更多的投研团队为基金投资做服务,提供基金的业绩水平,规模太小的基金在这一点上不具备优势。因此,一定程度上,规模的扩大给业绩带来正贡献。但是,如果限定在一类风格当中,规模和业绩会有一些负向相关性。例如投资风格同样是中小盘成长风格,50亿规模和百亿规模相比,前者会比后者投资运作上会更显灵活性、风格能够更加稳定地保持下去,同时业绩与中小盘指数的波动会更加贴近一些。

3、量化基金今年业绩跑赢同类基金近4%

新闻:6.18%,这是今年以来13只量化基金的整体净值涨幅。而同类股票型基金同期业绩涨幅为2%,相比之下量化基金的表现可圈可点。截至2月20日,大摩多因子精选策略基金取得11.73%的收益,而富国沪深300指数基金、光大保德信量化股票基金、申万菱信量化小盘基金、华富量子生命力分别取得了8.94%、7.11%、6.97%和6.91%的收益。此外,华商动态阿尔法、长盛量化红利策略、长信量化先锋也取得了较好的成绩。而在量化基金排名的末端,中海量化策略基金今年以来的收益仅为2.23%,与榜首之间的差距高达9.5%,这也体现出量化基金良莠不齐的现状。

评论:虽然今年以来量化基金的业绩表现较为出色,且量化基金在克服主观、随意的投资情绪方面也有一定优势,但是投资者需要有清醒的认识,这些都不是基金长期业绩的根本保障。以现有的量化基金为例,其长期业绩良莠不齐,有些量化基金的长期同类战胜率较高,如富国沪深300指数,但也有部分基金的长期业绩处于晨星三星级以下,这主要还是由于其所依托的投资量化模型有着较大的差别。

不同的基金公司和投研团队对于市场的认识往往有着较大的差异,这就会导致模型因子的差异,一些公司可能更多的立足于上市公司本身,故而其量化模型的因子中与上市公司相关的因素(如个股预期收益率)就会占到绝对比重,如光大保德信量化股票。而一些基金除此之外,也会将市场情绪因素、政策因素等考虑在其中,如富国沪深300指数、大摩多因子精选策略等。体现在具体的投资策略上,如行业配置、个股配置上就会千差万别,最终导致收益有着较大的差距。

此外,基金还可能根据市场情况对量化模型中的因子进行调整。因而,投资者需要有清醒的认识,即便是量化投资,其成功源头也在于符合市场的投资理念,量化的过程只是把人为的心理因素、操作失误等规避掉了。


 

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