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多谢你抽烟—烟草股成2011海外股票基金业绩引擎

作者:车小婵 2012-02-07
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对许多美国投资者而言,投资海外股票基金在刚刚过去的2011年无疑让他们折戟沉沙,损失程度更甚于绝大多数美股基金。标普500指数经历全年起伏年底收于微涨2.1%,海外市场则无此幸运了,受欧债危机与新兴市场通胀抬头、经济放缓担忧的拖累,大多市场全年大幅收跌。加上多地外汇相对美元疲弱,以美元计价的海外股票基金的损失被进一步放大。比如,相比较美股大盘平衡型基金平均1.3%的损失,海外大盘平衡型全年跌去14%,新兴市场股票基金的跌幅更深达19.9%。

不过,重重阴霾中仍透出一线亮光,令人讶异的是,这光竟来自小小的烟头 —— 烟草股在所有泥足深陷的下跌行业中一枝独秀,超配烟草行业的海外股票基金经理在这一年仍颇有斩获。

大部分重仓烟草股的基金经理并非如人们普遍猜想的是一时心血来潮,或弱市中将风险资产置换成防御性资产。实际上,他们对烟草行业的偏爱大都已经持续多年了。荣膺晨星美国2011年海外基金经理奖殊荣的Tweedy Browne全球价值基金 (TBGVX) 就是一个极佳的例子。从其2011年9月的组合看,全球烟草巨头菲利普-莫瑞斯国际(Philip Morris)和英美烟草(BAT)是其两大重仓烟草股,分别占其资产净值的4%与2%。2011年全年,这两只烟草股价格分别攀升40%与27%,另一只持仓较轻的的帝国烟草(Imperial Tobacco)也涨幅可观。现在谁还会说烟草股都是慢吞吞的老牛拉车?

在最近的一次访谈中,该基金的管理团队透露了他们青睐菲利普-莫瑞斯的原因,除了其旗下拥有如万宝路、百乐门等知名品牌外,公司还在新兴市场投下巨资,而烟草行业在这些区域面临的诉讼风险也会远低于美国本土。此外,基金经理之一的Will Browne还高度评价了公司的决策层,称其为“出色的资本配置者”。

2011年全球股票市场遭遇不同程度的寒流,Tweedy这只基金也未能幸免,全年净值损失约4.13%,但论相对收益却是海外大盘价值型基金中的佼佼者,排名跻身同类前5%,回报率超越同类平均水平近9个百分点。

另一只全球股票型基金Wintergreen(WGRNX)的基金经理David Winters与烟草行业有着更深的渊源。他长期重仓持有数只烟草行业巨头的股票,很大程度上是由于它们强劲而持续的现金流,及相比其他行业强大的寡头垄断优势与商品定价权。以该基金2011年9月的组合为例,菲利普-莫瑞斯与英美烟草的持仓占其资产净值高达9%,另两只二线公司雷诺美国 (RAI) 与帝国烟草的持仓也近8%,此外公司年内还曾持有东京上市的日本烟草公司 (Japan Tobacco) 数月。这几只烟草股2011年均成绩不俗,难怪Wintergreen全年业绩得以傲视90%的全球股票型同类,并获得小幅上涨,反观其同类基金则普遍录得8%左右的净值损失。

Virtus海外机会基金 (JVIAX) 的经理Rajiv Jain是为数不多的烟草股贡献度可以匹敌David Winters的基金经理之一。该基金9月的组合中前八大持仓中就有四只烟草股,总计约占基金净资产的20%。其中除菲利普-莫瑞斯、英美烟草与帝国烟草外,还包括ITC —— 一只印度本土烟草公司,同样在去年表现十分亮眼,对基金业绩贡献卓越。Jain对ITC青眼有加是因其在印度当地快速成长的烟草市场占据支配地位。此外,这些烟草公司增长稳定、市场占有率高、分红可观,以及它们在新兴市场的高投入都是吸引基金经理长期持有的关键因素。

2011年受益于烟草行业股票强劲升势的还不止上述三只海外股票基金。摩根斯坦利的全球特许基金(MSFAX),2011全年获得9.38%的不俗战绩,同类相对排名高达前3%,英美烟草、帝国烟草与菲利普-莫瑞斯均位列其前五大重仓股,占据21%的资产净值比例。另外还有富兰克林-坦伯顿的互惠系列与太平洋资产管理公司的寻路者基金 (PATHX) 在2011年也不同程度受惠于烟草股,取得佳绩。

当然,准确地说,这些基金上年的良好表现不能独归功于烟草股。它们在消费行业,如饮料与日用品经销商等公司的持仓也颇为可观,这些股票2011年对于基金的贡献同样不可小觑。更为重要的是,即使这些基金经理长期持有烟草股并笃信其具有长期投资价值,也并不意味着今后这将为其基金带来如2011年一般的持续盈利。毕竟去年的市场环境是非同以往,不可复制的,特别是当投资者愿意承担更高的风险以获取超额收益时,烟草股实非上上选,投资者更不可以此作为买入某些基金或烟草股的推荐信号。我们只希望借此例再次证明一个投资界的普遍规律:表面上无论多么平淡无奇的行业或公司 —— 甚至会让持有人怀疑基金经理躺在股票上睡大觉的 —— 其内在价值最终都会被市场发掘与证实。

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