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低换手 高回报:德雷福斯增值近年表现亮眼

作者:何曜 2012-01-17
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从数月之前开始,美国股票基金就一直呈现资金净流出状态,考虑到近期美国股市的大幅波动和各类经济指标的下滑,这并不让人意外。但也有个例外,从2010年7月开始(除了2011年2月和3月),资金持续净流入德雷福斯增值基金(DGAGX),累计达到15亿美元。该基金的总资产规模也被推高至40亿美元,比德雷福斯旗下的第二大基金,德雷福斯新兴市场本币债券基金(DDBAX)高出了25%。

德雷福斯增值基金的一大特点就是其极低的股票换手率,常年保持在个位数水平,仅在2010、2011年升至29%左右,而在2000年到2009年之间则只有1%到8%。极低的换手率表明该基金较好地保持了一个长期的投资策略,同时也使该基金能够最大限度的降低交易费用和分红次数,保证基金以低成本的状态运行。将该基金的投资组合与其业绩基准标普500进行比较,其投资管理并非简单地被动复制指数。首先,组合中持有10%~15%的海外股票,例如雀巢、皇家荷兰壳牌石油等大型跨国企业;其次,对于组合中的标普500成份股,组合中个股配置比例也不同于标普500。例如,埃克森美孚石油是标普500最大的成分股,资本占比达到3.3%,但德雷福斯增值基金在此基础上进一步加大持仓比例至5.4%。而对于通用电气,则恰恰相反,配置比例只有指数的一半。值得注意的是,微软、美国电话电报公司和辉瑞制药则被完全排除在组合之外。

德雷福斯增值基金另一大特点是青睐超大型的跨国公司。该基金组合中单只股票总市值平均达到1000亿美元,远高于标普的500亿美元,而其同类的大盘平衡风格基金的持股市值中位数只有360亿美元。该基金的次级投资顾问法耶兹-沙罗菲咨询公司(Fayez Sarofim & Co.)相信,这些行业巨头能够在激烈的竞争中保持长期增长,同时良好的财务状况保证这些大型公司能够按时支付股息(德雷福斯增值基金持有的53只股票中有51只支付股息)。估值是法耶兹-沙罗菲重点考量的另一个因素,市场对欧债问题的普遍担忧给其带来了增持欧洲股票的机会,德雷福斯增值基金在最近加大了法国道达尔的配置比例。

德雷福斯增值基金的行业配置也别具特色。该基金的投顾委员会由9名资深基金经理组成,运用自上而下的方法决定各行业配置比例,并能做到长期坚持其行业策略,极少更换。由于总部位于休斯顿的法耶兹-沙罗菲与当地的石油行业巨头们都具有良好关系,德雷福斯增值基金重配了能源行业股票,配置比例达到24%,是标普500的两倍。其投研团队相信,新兴市场的强劲需求能够支撑能源行业盈利在未来实现持续增长,行业内高资本收益率、低财务杠杆率且具有一定付息水平的公司是其首选。消费行业是德雷福斯增值基金组合配置的另一个重点,该基金主要投资于一些议价能力强,品牌价值高,能够通过渗透到新市场不断提高销量的消费品生产 公司。该基金持有菲利普-莫里斯国际和可口可乐的股票,组合中占比达28%,而这两只股票在标普500中仅占12%。

以上三个特点使得德雷福斯增值基金表现较为稳定,很少出现大幅波动,其业绩的标准差和晨星的风险评价得分都小于同类基金。稳定的表现使得其长期投资者收益率(经资金净流入流出调整后的收益率,用来衡量基金全体投资者在一段时间内的平均收益率)也高于其普通收益率,即使面对市场的大幅动荡,投资者也能泰然处之。该基金的下行捕获率(衡量基金相较于业绩基准同步下跌的比例)为80%,在2008年的熊市中,标普500下跌了37%,而该基金跌幅为32.4%。如果再往前追溯科技股泡沫破裂时期,2000年3月至2003年3月,该基金仅损失了三分之一,而同期标普500跌幅将近50%。基金曾经有相当长的一段时间落后于标普500,但从最近10年的情况来看,在大多数的时间内都能战胜标普500。如果与简单地投资于一只指数基金相比,投资该基金并不太具有明显的优势。较低的波动率不仅意味着下行风险较小,其上行捕获率也只有87%,超过或落后业绩基准的幅度都不大。但考虑到其较小的风险水平,投资该基金仍然不失为一个不错的选择。

一些投资者可能会对投资德雷福斯基金感到犹豫,在过去数年中,公司旗下的基金并没有什么突出的表现。但对于德雷福斯增值基金而言,情况不能一概而论。首先,德雷福斯增值基金是法耶兹-沙罗菲公司管理的唯一一只共同基金,相较于直接购买该顾问公司的咨询服务,购买基金的最低投资额的门槛要低很多。其次,德雷福斯增值基金仅收取0.55%的管理费(整体费率0.99%),也低于直接购买其咨询服务的费用。第三,德雷福斯增值基金是一只免佣基金,投资者无需支付任何销售费用。第四,德雷福思公司极少直接介入法耶兹-沙罗菲公司对基金的日常管理。         

从法耶兹-沙罗菲的角度来考虑,德雷福斯增值基金占其旗下管理总资产的四分之一,德雷福斯增值基金的投资者仅需要在合理的费率基础上再多支付2500美元即可享受其专业的投资服务。尽管沙罗菲先生已经82岁高龄,仍没有退休的打算。出于对未来的打算,公司正在计划将更多的资深人士引入投资决策委员会。目前,公司的运营由沙罗菲的儿子和一批公司元老掌控,他们都是在投资界摸爬滚打多年的专家,我们有理由相信,即使沙罗菲先生立刻退休,其团队依然能保持德雷福斯增值基金的优秀表现。

综上所述,德雷福斯增值基金是一只与标普500具有类似收益率曲线的股票基金,但其波动率低于该指数,这一重要优势通常未被投资者充分认识到。放在更长的时间内来看,这一特点终将令人惊异。
 

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