“做多中国”—中国概念对冲基金的简介

作者:罗鹏,CFA 2009-10-13
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背景

当G7经济体仍在经济衰退中挣扎,2009年GPD可能将以3.5%负增长收尾时,以中国为首的四大亚洲经济体(韩国,新加坡,印尼)第二季度取得了年化GDP超过10%的增长。中国预计09、10两年的GPD增长可以保持在8%的水准以上,有望实现经济率先复苏。又一轮全球对亚洲特别是中国的投资兴趣被激发起来,“中国概念”的投资热点新闻频繁出现在各大媒体。包括海外游资、对冲基金、主权财富基金、私募股权基金、QFII等各种境外投资机构纷纷涌入中国。中国目前已取代伦敦成为最受欢迎的重点投资亚洲的对冲基金大本营,并已取代日本成为亚洲对冲基金的主要投资目标。本文将就“中国概念对冲基金”的定义、发展、特性、投资策略及意义进行简单的介绍,以供投资者参考。

定义

“中国概念对冲基金”(China Concept Hedge Fund),在这里是指:成立于中国大陆市场以外,以在中国内地、香港、台湾这些所谓“大中华地区”(Greater China Region)以及美国、新加坡等上市的中国公司,或者其主要业务在中国的非中国公司,为主要投资对象的对冲基金。

发展

据晨星不完全统计,最早的中国概念对冲基金出现在上世纪90年代初,它们以上海、深圳或香港交易所上市的中国公司为投资目标,透过分散投资于中国相关的公司而为基金客户提供最高的长线资本价值。从2001年开始,中国概念对冲基金相继在北美,欧洲,亚洲迅速发展,至2009年全球已经有超过300支的数目。截至2009年第二季度末,投资亚洲的对冲基金资产超过600亿美元,其中超过10%是专门投资中国的基金,总资产额达到80亿美金,而且这只是估计的下限,因为还不包括那些分散投资在亚洲各国的基金。

特征

成立中国概念对冲基金的资产管理公司主要来自于于北美、香港以及西欧(很多公司处于税率等各方面考虑成立于维京群岛,及开曼群岛,但核心团队仍来自北美等地)。基金的结算货币以美元为主,其次是日元,另外还有欧元、港币、新币等。投资标的为在全球证券市场上市的中国公司股票及其衍生产品,包括A、B、H、S股、ADR等,主要集中于投资香港H股和通过QFII方式投资内地A股市场。另外,由内地本土投资界人士在境外成立的公司和基金近年也得到迅速发展,包括赵丹阳所管理的“赤子之心中国成长投资基金”,天马资产管理公司旗下的“天马中国成长基金”等。

在一项晨星随机抽取的76支中国概念对冲基金的调查里面,有41支的基金经理名字里面含有亚裔姓氏,亚裔以及华人管理团队占所有基金经理的比例超过53%。而在进一步对于这些基金经理背景的调查中,发现有更大比例的基金经理有长期在以香港,内地为主的亚洲市场中管理投资的经验。由于中国概念基金集中投资于中国相关公司,风险相较高于采取分散投资策略的基金。而相对于欧美成熟市场,新兴的内地以及亚洲市场在流通性,波动性,政治、法律及管制上的风险要具有更大的不可预测性,大部分的中国概念对冲基金选择由对中国及亚洲市场更有深层认识和本地经验的亚裔背景团队来进行投资管理。

投资策略

如文章开头所述,亚洲特别是中国将吸引更多新增的投资兴趣,原因首先中国经济复苏前景较北美、西欧等地区更为明朗,投资G7那些国家的资产近期不太可能取得可观回报,其次有相当多的基金经理对于中国经济在21世纪的发展相当看好,这其中就包括了著名的投资者--吉姆 罗杰斯。而成立中国概念对冲基金的主要动机就是获得资产价格的中长期增值,但由于内地市场对于做空交易的限制,中国概念对冲基金大都采用的是多头策略(做多为主)。我们把这一类基金称为“方向性策略对冲基金”或“多头股票对冲基金(Long equity hedge fund)”,即主要投资于股票市场并运用杠杆做多的对冲基金。

另外,通过发现并利用相关投资品种之间的定价误差获利的基金,我们称其为“相对价值投资策略基金”,如同一公司的股票和可转债之间的定价误差等等。针对一些在内地A股和香港H股同时上市的红筹股,如果H股价格高于其A股价格,则通过在境外卖空H股或A50指数(新加坡上市的新华富时中国A50指数,境外唯一可以直接投资以中国股票为表的的指数),境内通过QFII进行仓位调整,做多A股以期套利。

意义

中国概念对冲基金的发展,以及大量资金的涌入,无疑丰富了内地A股市场投资者的结构,提高了境内市场的活跃度。在与国外成熟、老练的机构投资者的金融“博弈和交流”中,相对年轻的本土投资者和机构的投资水平以及树立长期投资的观念无疑是极好的锻炼。比如在8月A股有超过20%的调整,国内许多资金选择撤离股市的时候,有数据表明海外基金及大量热钱却在此时加仓中国资产以及相关的资本市场。

另外,大量基金的涌入,也可能带来潜在的风险。有分析家认为,近期许多海外资金的涌入,是看到了中国资本市场率先出现了流动性膨胀,具有鲜明的资产推高资产价格的特征。这些基金的投机和炒作行为会造成市场的泡沫,对于正处在经济转型期和金融逐步开放中的中国市场来说,这些潜在的风险是值得警惕的。

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