何为对冲基金的高水位线?

作者:罗鹏,CFA 2009-07-17
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高水位线(High Water Mark or Loss Carryforward Provision)通常在对冲基金中应用于绩效费的计算。意指基金管理人只能在所管理的基金净值超过历史最高值后才能收取相应的绩效费(通常为20%)。

例如:一只基金年初成立时的净值(NAV)是RMB100元/份,第一年年末,该基金的净值上升到120元/份。该基金管理人第一年应得的绩效费为20元/份的20%(假定绩效费为20%),即20*20%=4元/份。第二年末,该基金的净值下降到110元/份,无绩效费可以提取。第三年,净值又上升到130元,年末计算绩效费的公式为(130-120)*20%=2元/份,而非(130-110)*20%=4元/份。这时,120就是该基金的高水位线,而到第四年时,该基金的高水位线又从120变成了130。

高水位线的设置是为了促使基金管理人的利益与投资者的利益更加紧密的联系在一起。同时它也能从某种方面抑制基金管理人的“赌性”,激励基金管理人追求相对平稳、业绩波动小(风险小)的长期回报。在上面的例子中,如果基金没有高水位线的条款,在任何年份,只要基金净值高于100元/份,比如第二年的110元/份,基金经理还是可以提取20%绩效费。这样则损害了投资者的利益(虽然相对于成立时的净值100元/份,第二年年末的净值110元/份似乎仍有盈利,但相对于第一年年末120元/份的净值而言,第二年基金的回报率实际上是负值,也就是亏损的)。

但是高水位线的条款也并非完美。在欧美等对冲基金业发达的国家,某些不良的对冲基金经理如果在一年内亏损过于严重,通常不会在没有绩效费的情况下(净值回到高水位线前)继续管理该只基金。他们往往选择关闭这只基金,另起炉灶。但是摆在他们眼前的问题将会是:如何说服投资者投资新的基金?如何再获得投资者的信任?

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