新基金的价值

作者:厉海强 2009-09-25
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近期见证了新基金的密集发行,以9月17日为例,正处于发行期的新基金数量达到了15只。这么多新基金挤在同一时期发行,也重新引起了一个旧话题:新基金是否有投资价值,投资价值到底在哪里?

如果简单一点想,新基金似乎并没有什么明显的吸引力。首先,相比于成立时间较长的老基金,新基金基本上没有什么历史信息可供参考,我们对基金未来的管理情况一般也无法作出有效的估计,而老基金不仅有历史回报率的数据,还有历史组合以及费用等方面的信息,从而我们就可以有比较多的材料作为参考,以判断基金是否合适自己的选择。其次,也是最重要的,同一时期发行的新基金数量一般都是非常有限的,我们可以选择的范围非常之小,与此相对,经过中国基金业这么多年的发展,老基金的数量已经相当可观,并且正在快速的增加,老基金在选择范围上的优势不仅存在于现在,在未来恐怕也只会越来越明显。

不过很多新基金都是发行良好,除了销售渠道受到激励更加努力之外,恐怕还有更加深层的原因,毕竟,存在的现象,一般都有其一定的合理性在里面,建仓期应该是一个重要因素。跟成立时间较长的老基金相比,新基金一般都有一个建仓过程,比如有六个月的建仓期,如果基金经理在短期内的市场机会把握较好,则可以将建仓成本控制在一段时期内的较低位置,从而好于普通投资人的一次性买入,这方面最好的例子就是2008年四五月份成立的一批次新基金,如兴业社会责任嘉实研究精选博时特许价值等,这部分基金都在上证指数三千点以上成立,但是成立以来至今的回报率都已经超过了40%,对很多投资人来说,如果直接选择老基金的话,其投资结果很可能就完全不同了。而且对于新基金而言,投资收益计算非常简便,这方面对投资人可能也构成了一定的吸引力。

所以尽管从通常的意义上讲,新基金似乎并没有什么明显的吸引力,但如果具体考虑国内基金投资者的实际情况,其相对价值就体现出来了。我们都知道,目前的多数共同基金产品都是追求相对收益,其投资目标是超越某一个业绩基准(一般是某些市场指数的复合),而对业绩基准本身所面临的下跌风险控制得不多。这一特征在2008年表现得特别明显,以数量最多的股票型基金为代表,大多数基金的跌幅都超过了40%。

从这个角度看,如果说共同基金的投资目标主要是战胜业绩基准,那么业绩基准本身所面临的风险就需要投资人自己控制了,但是对于国内的很多基金投资者来说,他们对股票市场的风险和收益特性一般都没有足够的了解,如果自己选择入场时机的话,很容易就选在指数风险很高的时候,甚至是在明显的市场泡沫之中,比如2007年天量的新开基金账户数就是最好的例证。在这方面新基金的相对价值就体现出来了,尽管新基金在历史信息和选择范围等方面有明显的劣势,但是新基金提供了很多投资人非常欠缺又迫切需要的功能,即中短期的时机选择和大类资产配置能力,对于历史信息和选择范围等方面的问题,如果投资人的分辨能力有限,其相对价值反而可能会相对较小。基金专户“一对多”产品最近的热卖,可能也正是反映了类似的情况,因为就目前而言,基金专户产品的主要卖点在于市场时机选择和大类资产配置能力,该类产品的热销正反映了市场上对这类产品的旺盛需求,从这个意义上,新基金在短期内也具备了某种程度上一定的“专户”特征。

因此,对于短期时机选择能力较为一般,又选择一次性投入资金的投资者来说,新基金具有比较大的价值,不过这里需要注意的是,基金经理的时机选择能力也是有限的,不应过于迷信。比如8月份以来股票市场经历了大幅调整,在该段时间内成立的新基金也是纷纷跌破面值,部分新基金的短期跌幅甚至超过20%,很明显有部分基金经理在短期的时机判断上出现了失误。我们不能因此而全盘否定这部分基金经理的投资能力,因为路遥知马力,只有考查很多次的投资决策,才能够对基金经理的能力作出一个合理的评估。但是从这样的现象中,我们也可以得出这样的结论,短期的时机选择是非常困难的,即使是专业的投资管理人,也同样会面临判断失误的风险,因此我们在选择新基金的时候,还是需要仔细考察基金公管理人,基金公司治理良好,整体投资管理能力较强,基金经理经验较为丰富、历史上管理基金业绩良好的新基金应该是重点考虑的。

再延伸一步看,如果我们可以自己控制一下系统性风险,比如采用类似于定投或者分期分批买入的方式,我们完全可以选择成立时间较长的老基金,这样的话,选择范围马上就大了,按目前的情况,至少有几百个选择,而选择新基金的话,空间一般都很小,毕竟跟现存的老基金相比,某一时期成立的新基金数量是非常有限的。另外,新基金的时机选择和大类资产配置也是有很大局限性的,因为建仓期一般只有六个月,市场指数在这整个区间段内的风险是很难规避的,如果买在2007年的下半年,六个月的时间应该也不足以很好的控制系统性风险,而且退一步讲,即使出现了比较好的时机,基金经理也并不一定能成功地抓住。因此,投资人在具体投资的时候,还是要多加比较,谨慎选择。

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