从创新封闭式基金看金融创新的价值

作者:厉海强 2009-05-25
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近期发行的创新型封闭式基金长盛同庆销售火爆,募集份额居然一天就达到150亿的上限,2007年的牛市光景仿佛再度重现。该基金已经发布公告,宣布将于5月26日上市。公告书显示,截至5月19日长盛同庆的场内基金份额合计约有132亿份,占长盛同庆首次募集总份额的九成。值得注意的是机构合计持有长盛同庆的份额在六成以上,这个水平大大超过开放式基金的平均水平。

传统的封闭式基金由于大多以折价的方式在二级市场上交易,因此在发行的时侯购买具有一定的风险。简单假设从基金成立到上市期间市场指数基本不变,基金净值也保持在面值附近,基金上市后一旦以折价交易,投资人就会处于一个很不利的位置,因为基金的资产并没有发生损失,而由于折价的因素,要将基金份额转化为现金却需要承担一定的损失。所以一般来讲,对于传统的封闭式基金,上市以后购买比新成立时购买在风险和收益两个方面都会更有吸引力一些。

长盛同庆的销售火爆超出了很多人的预期,也有人将其视为市场的非理性,这样的判断可能有些武断,尤其考虑到大量参与者是场内的机构投资者。如果参照另外一只创新型封闭式基金瑞福进取来看,长盛同庆的产品设计可能将有助于其克服传统封闭式基金的折价难题。

同庆基金的分级设计跟瑞福分级比较类似,主要区别在于本金保护程度和收益分配比例上有所差异,不过两种份额各自对应了风险和收益的高低两个层面却是个共同点。如果简单参照瑞福进取的例子,其二级市场交易价格相对于其参考净值具有一定的溢价,表明这种带有一定杠杆放大效果的产品目前具有比较大的市场需求。尽管同庆B份额所需承担的本金风险要远高于瑞福进取,但考虑到杠杆类产品的稀缺性,尤其是权证市场普遍溢价的现实,其出现溢价交易的可能性还是很高的。而对于同庆A份额而言,其每年5.6%的单利收益率是非常有保证的,只有在整个基金净值跌到0.467以下才可能会影响到这一收益率的实现,在目前的低利率环境下,同庆A份额出现溢价的可能性也是非常高的。

如果同庆基金的A和B两类份额都溢价交易的话,那就相当于整个封闭式基金都溢价交易,这对于传统的封闭式基金几乎是难以想象的,而对于整个同庆基金而言,其特征跟传统的封闭式基金没有本质的区别,现在只是将其拆分为两个之后,其市场价值可能就完全不一样了,这可能就是金融创新的魅力吧,机构投资者的热捧可能也部分反映了这一产品的价值。

公司金融领域经常有这样的现象,有时候将一个企业分拆上市后其总价值会超过原来的市场价值,同庆基金就有可能上演这一现象。这也验证了营销理论中的一个观点,对客户需求进行细分是可以创造价值的,瑞福分级和同庆基金的不同份额可以更好的满足不同客户群体对风险和收益的不同要求,这样的创新是顺应市场需求的,而这种情况也正是经济学中“价格歧视”理论的一部分,细分需求以获得更多的消费者剩余。

金融创新有其积极意义,不过如果创新过度的话可能会带来反效果,甚至会破坏市场机制有效配置资源的能力。美国市场上的部分信用衍生产品应该就属于这种情况,其产品的复杂性已经使得连专业的信用评级机构都无法对其收益和风险作出合理的评估,全球范围内无数机构投资者都受到牵连,甚至直接倒闭。因此,我们在为国内市场上的成功创新叫好的同时,也不妨多留一分心,免得重蹈次贷危机的老路,不过对于中国市场而言,我们面临的可能更多是创新不足的问题,创新过度的担心,可能还要很多年后才会真正遇到。

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