指数基金知多少?

作者:钟恒 2008-11-24
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随着市场的不断下挫,开放式基金面对着强大的赎回压力,其中是股票型和积极配置型基金尤为突出。但今年以来由于股票仓位偏高导致跌幅最惨烈的指数基金并没减低投资者的购买热情。据数据显示,今年以来前三个季度均出现净申购,且有不断增加的趋势。其中原因可能是其一,投资者认为目前市场下跌空间有限,且没有其他更好的选择品种更能捕捉市场的反弹或者反转,采取逐步买入的策略;其二,进行定投的投资者不断增多,而指数基金是比较理想的投资标的。

无论投资者以什么原因购买指数基金,投资前有必要了解指数化基金的一些特征。

首先,投资者要认清指数基金的主要形式,虽然指数基金均有被动跟踪指数的相同特征,但也可分为增强型和非增强型两种。所谓的增强型是指除了将大部分资产按照跟踪指数权重配置之外,也会增持成份股以外的个股,或者参与一级市场新股申购。例如融通巨潮100在投资目标指数成份股的基础上也可投资不超过净值10%的非成份股和参与一级市场的股票新发与增发。虽然非成分股的投资比例不大,但也会增加基金表现偏离指数的机会。这也是增强型指数基金的跟踪偏离误差上限设置较非增强型略高的其中原因。而非增强型主要是采用完全复制法,即组合完全持有指数成分股,这类基金以交易所买卖基金(ETF)为主。由于ETF基金基本没有现金比例要求,它们的股票仓位比例通常较其他指数基金高,如2007年初至今大部分时间在95%以上。这样使在模拟指数走势时,更有效地控制偏离度范围。

其次,要注意基金跟踪的指数,了解基准指数的结构,即行业和个股的配置比例,以及成份股的风格。目前指数基金所跟踪的指数各有不同,而指数之间具备不同的风格会使跟踪的基金形成不一样的收益和风险特征。其一,成份股风格不同。例如有跟踪沪深300指数的大成沪深300嘉实沪深300国泰沪深300;跟踪上证180指数的万家180和上证180ETF等,均投资于大盘股票。而中小企业板ETF、易方达深证100ETF融通深证100跟踪的指数更偏向于中小盘股票。

其二,在行业和个股在指数中的比例各异。例如,友邦华泰上证红利ETF,其跟踪的上证红利指数是由上证所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只样本股票组成。这些股票主要集中在钢铁、采掘、电力行业,它们自成立以来占基金净值比例超过50%。三个行业对基金业绩的影响也因此较大。例如,基金9月份出现正收益就得益于当月表现较好的钢铁业。又如易方达50基金,因金融保险业在基金跟踪的上证50指数中占比较重(三季度末的比例更高达43%),该行业表现的好坏自然成为影响基金表现的主要因素。

另外,由于指数基金并没有受个股投资比例上限10%的制约,某些个股在部分指数中的比重过高,令其表现对指数的影响明显。例如复制深圳中小企业板价格指数的中小企业板ETF中的苏宁电器占了基金净值相当比例,过去一年其比例均在20%以上。假设苏宁电器和其他股票的权重保持不变,苏宁的价格上涨10%会令基金净值也大约上涨2%;相反,即也会拖累基金下跌约2%。

上述指数间结构差异是导致指数化基金在不同时期收益分化的原因。例如,大盘股票和小盘股票的表现并不是经常一起联动,也会出现交替涨跌,这样便造成跟踪两类指数的基金表现出现差异。而不同指数由于偏向的行业、个股、股票风格不一样也形成它们风险的差异。整体来说,投资比例过分偏向某个行业或者个股都会增加这些行业或个股与基金收益的关联性,以及连带特有的风险。投资者在选择时必须需要认清指数的收益和风险特点。

如果投资者投资指数基金是看好中国股市长期表现,那么跟踪如沪深300、MSCI中国A股等指数的基金会更加合适。原因是这类指数涵盖了包括上海和深圳两地的股票,更好反映中国股市整体情况,且覆盖的行业相对比较分散,个股集中度也相对适中,受个别行业或个股影响相对较小。当然,如果投资者看好部分行业将来的表现,也不妨考虑在某些行业或个股集中度相对高的指数基金。另外,风格特别的指数基金也可以成为投资组合的补充。例如,投资者已持有的一定比例的大盘股票或者大盘股票型基金,希望补充在中小盘股票的投资,投资者也可以购买如中小企业板ETF、融通深证100易方达深证100ETF等跟踪中小盘指数的基金。若投资者纯粹希望搏弈市场,或者因为某个行业或某种风格的股票反弹而作短期操作,所冒的风险会较大。这不仅需要对市场的把握要较好,也要求投资者在技术上有较好操作技巧和心理承受能力。另外,没有人能准确判断市场的拐点,投资者在退出和进入市场的时间点控制并不理想。一旦判断错误会,投资者可能会蒙受损失。

再次,不要从名字中判断是否指数基金,要从招募说明书中找答案。投资者可能都意识到从基金的名字可以判断哪些是指数基金,因为它们的名字通常都会有一个数字,甚至名字中已经包含了跟踪指数的名称。但这并不是必然的。例如银华道琼斯88,虽然基金定位于跟踪道琼斯中国88指数,但由于其指数成分股票的投资比例相对较小,投资指数成分股以外的股票比例较大,以及平均股票仓位相对其他指数基金偏低等原因,我们并没有把它定义为指数基金。指数基金主要的目的是紧贴被跟踪指数的表现,但基金以上特征会增加基金跟踪指数和控制偏离度的难度。若偏离严重会影响反映跟踪指数的实际表现,也可能会因此影响投资者配置基金的期望效果。另一边,博时裕富基金看起来并不像指数基金,其实它一只跟踪沪深300指数的指数基金。

最后,留意基金费用成本。通常地,指数基金的费用比主动管理型基金要低。如指数基金的管理费在0.5-1.3%,而托管费方面分布在0.1-0.2%,均低于主动管理的股票型和积极配置型基金。另外,通过对基金上半年的综合费率测算中,除ETF基金外,其他指数基金均低于1%。原因包括其一,基金以复制指数为主,无需大量的人力对行业和股票进行详细分析。其次,由于指数成份股变换频率不高令指数基金交易成本降低。

虽然如此,在它们之间也存在差异。由于增强型指数基金需要一定对个股的研究投入,因此费用上会比非增强型略高。例如融通巨潮100、易方达50、万家180融通深证100、华安MSCI中国A股等增强型基金的管理费率均超过1%,而像上证180ETF、上证50ETF、友邦华泰上证红利ETF易方达深证100ETF等非增强型的指数基金费用低至0.5%。如果在采用相同投资策略和标的指数基金中挑选,费用低的应当是首选。

总的来说,投资者在选择指数基金时,需要了解指数基金的类型;所跟踪指数的结构,如行业、个股集中度和风格的偏向。不要简单地从名字判断指数基金,要从其实际的投资目标和组合中查看。另外,在投资标的和策略基本相同的基金中尽量选择费用较低的。投资者也必须同时结合自身的投资风险承受能力和投资组合实际需求。

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