指数基金是长期投资的好伴侣

作者:钟恒 2009-06-16
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股市自从去年十月触底回升以来,股票型基金的回报率也随即上升,截至2009年6月5日,该类型今年以来平均回报率为41.5%。具体看,表现突出的前十位股票基金中有六只是被动管理的指数基金,净值升幅均超过58.5%。而其余在2009年之前成立的12只指数基金中,有十只的净值升幅在股票型基金中的前15%。在2007年牛气冲天的岁月里,指数基金表现也比较突出,超出股票型基金平均水平,且大部分排名前40%。可能令投资者记忆犹新的是刚过去的2008年,指数基金又落得悲惨收场,当年市场拖累指数基金在过去三年年化收益略低于主动管理的股票基金。但如果你相信金融市场存在牛顿的万有引力定律,如果你相信未来中国经济在世界地位的迅速提升,如果你相信市场有效性在不断的提高,那么指数基金将会是你的投资伴侣。

我们不能否认在不同的时期都有基金比指数基金表现优越,尤其在熊市中,主动管理型基金利用契约赋予的灵活性(股票比例、行业和个股配置)获得相对较好的成绩,但能在牛市持续战胜指数基金却不多,基金业绩的可持续性也并不确定。且这种可持续性是建立在基金经理坚实的投资理念,对投资策略的执行,把握市场的成功率,以及对经验总结和策略修正的基础上。在美国,主动管理型基金很难“打败”指数,除了行业个股配置外,主要原因在于费用高,市场的相对有效性和他们追求相对回报,均不太做大类资产配置。而中国的投资者比他们幸运的是基金经理会主动调整仓位,但这在降低系统风险的同时,也会错失股市回暖的机会。对普通投资者来说能找到涨时领先,跌时抗跌,而且能保持把握市场高成功率的基金经理难度较高,像彼特·林奇,比尔·米勒的人又会有多少个呢?前者带着荣誉急流勇退,但后者却受近几年业绩落后所累。即使有幸碰上,但由于国内较高基金经理变动率又一次为投资者带来难题。尤其在基金业绩依靠基金经理本身的操作技巧(例如交易型的基金经理)时,基金经理的变动所带来的不确定性会更加强烈。另外,主动管理型基金通常涉及较指数基金高的费用,首先管理和托管费已经较指数基金高,且在估算的基金费用结果显示,总费用有随换手率的提高而增加的趋势。一个简单的法则就是,如果在扣除成本前,主动管理型基金等于指数基金的平均收益,但扣除费用之后,主动管理型基金的平均收益会低于指数基金。那这类主动管理型基金的投资价值就不明显了。

从长远来看,随着市场的不断成熟,投资理念和策略的广泛流传和使用,市场会变得越来越有效。所谓有效是指资产价格处于随机的状态,对市场信息作出准确反映,任何希望通过投资策略超越市场均会徒劳无功。相对其他成熟市场,目前中国的有效性仍相对偏弱,金融产品的缺乏,市场制度的不断完善,大小非问题,以及利用同一盈利模式(如基本面分析)的门槛较高等方面是其中原因。但这些问题随着市场制度、产品的完善和基金数量的增加,参与使用同一盈利模式获取超额收益的投资者增多,有效性也会自然提高,那么主动管理型基金能持续战胜指数基金的成功率也会降低,那么后者的长期投资价值必然提高。投资者通过一定的投资技巧(如坚持定期定额投资,或在市场处于低谷时加大投资额度、逢低买入),将会惊喜地发现财富增长的速度。

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