透视国内债券型基金家族

作者:王蕊 2007-05-28
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债券型基金是指专门投资于债券的基金。一般来说,债券为持有人提供固定的回报并且到期还本,风险低于股票,所以对比股票型基金,债券基金具有收益稳定、风险较低的特点。国内的债券型基金在资产配置和费率结构方面风格各异,但季度报告中仍有以下迹象可寻:

产品特征

按照国内现有债券型基金的产品设计,同时结合近期的披露信息,目前普通债券型基金呈现以下三种明显的特点:
其一,股票仓位较高,在同类基金中呈现高风险高收益特征。此类基金在牛市行情中可以轻松跑赢同类基金,如长盛中信全债、银河银联收益。根据招募说明书,长盛中信全债股票上限是16%,基金成立以来的实际仓位接近上限,在牛市行情中获利较多。银河银联收益的股票上限是30%,去年中期以来主动降低股票仓位,目前保持在20%以下。长盛中信全债和银河银联收益均可以直接参与二级市场的股票买卖,获取超额收益。去年中期以来,两只基金纷纷降低可转债的比重,一定程度上缓解了净值波动较大的风险。

其二、通过增加组合中可转债的比重提高收益,如富国天利增长债券融通债券、招商安泰债券。可转债具有可以转股的性质,一定程度上与股市的关联度较高,波动小于股票,但大于普通债券。融通债券和招商安泰债券按照契约规定不能投资于股票,两只基金通过提高可转债的比重来提高收益。实际仓位显示,融通债券2003年底至2005年底平均转债比重为55%,去年以来转债比重下降至10%与20%之间;招商安泰债券一季度的转债比重仍接近30%,在目前同类基金中的转债比重最高。富国天利增长债券不能参与股票的二级市场交易,但可以通过参与新股首发等低风险的投资方式提高基金收益。关于股票的仓位限制,基金通过发行市场申购以及可转债转股形成的股票资产合计不超过资产净值的20%,股票从交易日起在60个交易日内卖出。早期,该基金通过持有较高的可转债获取收益,去年上半年股票及转债比重均较高,当时风险在同类基金中为高。去年下半年以来,基金主动降低股票及可转债的比重,风险收益特征发生较大改变,波动率及下行风险均有所下降。

其三、保持可转债或股票低配置降低组合风险。这类基金包括大成债券、华夏债券和鹏华普天债券和国泰金龙债券。其中,华夏债券长期保持低风险和中等业绩水平。今年4月14日修改契约,新的投资范围除了债券投资外,基金可适当参与一级市场新股申购,不通过二级市场买入股票或权证。为了控制波动风险,基金表示持有的股票和权证等资产将在交易之日起的60个交易日内卖出。国泰金龙债券同样可以参与一级市场网上申购新股,新股申购的资金不超过资产净值的20%,新股在上市首日全部卖出,风险控制较好。而大成债券和鹏华普天债券自去年以来通过大幅降低股票及可转债的比重达到控制风险的目的,逐渐向债券基金本色靠拢。

对于运作时间不足一年的基金,如中信稳定双利、银河银信添利、招商安本增利和工银瑞信增强债券,均可以参与股票投资。其中,银河银信添利、中信稳定双利和工银瑞信增强债券仅限于新股申购,股票等权益类投资比重不超过净值的20%。前两只基金在股票卖出时间上有严格的规定,如银河银信添利申购的新股在上市交易后的10个交易日内全部卖出,中信稳定双利在新股上市后一个月内全部卖出。招商安本增利与招商安泰债券在产品特征上形成互补,该基金一级与二级市场投资均可参与,股票等权益类品种的投资上限是20%。

费率结构

普通债券基金中,工银瑞信债券、招商安泰债券、华夏债券、大成债券和鹏华普天债券有不同的收费模式(A、B或C类)。除工银瑞信债券外,其余债券基金均由A类收费模式新增B或C类收费模式。其中,工银瑞信债券、招商安泰债券和鹏华普天债券的收费模式相似,分别设置为A类和B类。A类收费结构与股票型基金一致,基金公司除了收取管理费、托管费以外还一次性得收取申购费和赎回费。而B类就不再单独收取基金的申购和赎回费,而是按照固定的年费率从基金资产中扣除相应的销售服务费。而对于华夏债券和大成债券,A类和B类主要存在前端和后端收费的区别,C类则体现了是否计提销售服务费而不缴纳申购赎回费。

对收益率稳定但收益相对不高的债券型基金来说,费率的高低对投资者的收益影响很大。基金公司推出新的收费模式,使不同的投资者找到适合自己的收费模式,旨在增强债券型基金的吸引力。对于资金量小且流动性高的投资者,选择收取销售服务费的收费模式可以避免进出资金的成本,提高投资回报率。而对于资金量大的投资者来说,旧的申购、赎回费率已经很低(有些申购赎回费率为0),新收费模式对其吸引力自然下降。

将普通债券基金费率结构作一对比发现,虽然多数基金的日常申购费率随着购买金额的增加而减少,且基金的投资金额区间有所不同,但仍有一些规律可循,每只基金都有独特的费率优势。如不考虑投资期限,对于资金量较少的投资者来说,选择A类收费模式时,申购工银瑞信增强债券、鹏华普天债券和招商安泰债券则具有明显的费用优势,随着投放资金量的增大,前两只基金的优势将更加明显。国内后端申购费的设置依据持有期限的长短,时间越长,费率越低。设置后端申购费的基金中,工银瑞信增强债券比华夏债券和大成债券有相对优势。提及赎回费率,华夏债券的零赎回费率是吸引投资者的一个亮点。目前,普通债券基金的新收费模式(管理费、托管费和销售服务费之和)变化范围在1%-1.2%之间,差别不大。因此,流动性要求较高的投资者选择新收费模式时更要关注基金本身的业绩。此外,大成债券在各类收费模式上都高于平均水平,对于这只逐渐向纯债类产品靠近的债券型基金,费率设置上欠缺优势。

如何选择债券型基金

债券型基金的产品特征和费率结构是投资者在选择此类基金的重要因素。如果组合中增加债券型基金是为了规避当前市场的风险,同时不愿意放弃一部分股票收入,那么股票或转债比重较高的品种可以给予更多关注;如果投资者厌恶风险,同时只要求收益高于银行定期存款利率,风险中等偏下的基金则是首选。确定投资目标后,还要在风险收益特征相似的基金中结合投资周期、投资金额确定合适费率下的投资对象。除了以上两点外,我们同样需要关注谁是基金经理。

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