债券型基金重放异彩

作者:陈榕 2005-08-28
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作为以固定收益品种为主要投资对象的债券型基金,其低风险和回报稳健的特征,使得其在投资人资产配置中所扮演的角色不容忽视。2005年以来,与股市的一波三折、风雨飘摇相比较,中国国内债市一路攀升、连创新高,债券型基金更是回报靓丽,摆脱了前期的低迷与惨淡,并且也领先于其他类型基金的整体回报。另一方面,随着时间的延续,各债券型基金也在基金经理不同的资产配置策略下,形成了自身较明显的风格。

●  债市回暖债券型基金苏醒

2004年债市在宏观调控的加息影响下的跳水仿佛近在咫尺,而后宏观面的平稳以及资金面的异常充裕推动着债市悄悄地创出一个个新高,令人百感交集。2005年上半年,宏观经济稳步增长,各种物价指数平稳回落,通货膨胀预期逐渐减弱。而资金面方面,商业银行受到资本充足率制约而"惜贷",加上外汇占款的急剧增加,导致债券市场资金异常充裕。在此背景下,债市连连上涨,债券指数像是憋足了一口气冲出一个又一个的新高。截至7月31日,中国债券总指数今年以来上涨8.3%。

在良好的大背景下,去年饱受基础市场业绩不佳、资产规模缩水的债券型基金今年仿佛得以重生,在各类型基金的回报中显得十分炫目。截至7月底,债券型基金的平均回报为5.75%。而笼罩在股权分置改革不确定性中的股市飘摇不定,使得股票型基金和配置型基金的回报都不尽理想,其平均回报分别为-1.21%和-0.74%。回顾历史,国内大部分债券型基金成立于2003年下半年,而2004年的宏观调控使其出师不利,而今年债市的大幅反弹使其终可彰显出与股市走势迥然、在投资人资产配置中为不可或缺的品种特征。

值得关注的是,今年以来债券型基金积极参与企业债投资,也是收益颇丰。由于企业债现券价格的上扬,相应地,收益率不断下行;而债券发行申报与最终发行存在时滞,使得企业债一级市场和二级市场收益率出现明显的差异,为投资提供了较可观的利润空间。

● 债券型基金未能超越业绩基准的原因

虽然债券型基金整体业绩高于其他类型基金的回报,但是与中国国债总指数相比,无论是整体的平均水平,还是单只基金的回报,都未能超越指数今年以来水平。大部分基金也未能超越其自定的业绩基准。截至7月底,债券型基金的平均回报为5.75%,回报最高的为嘉实债券8.05%,而回报最低的是宝康债券2.56%。而同期中国债券总指数上涨8.3%。原因何在?

债券型基金与业绩基准的回报差异原因之一就是久期的长短。今年以来债市上涨的特点之一是长期债的涨幅远远高于中短期债券。截至7月底,待偿期限在10年以上的长期债券指数18..9%,而相比之下,待偿期限在1-10年的中短期债券指数的涨幅仅为7.13%。大部分债券市场基金随着宏观经济脚步放稳、加息预期减弱,逐渐将其久期拉长,向其各自的业绩基准靠近,采取中性久期策略。因此,在拉长久期的过程中,基金的平均久期较中国债券总指数短,因此回报较低。

债券型回报低于业绩基准的另一原因在于银行间债券的估值方法。由于许多债券型基金对于银行间债券采用成本计价法,即按照债券购入成本估值,二级市场的价格对其并没有影响,因此即使债市连连上涨,银行间债券对回报的上涨并没有起到太多的推动作用。

此外,债券型基金都有一部分资产投资于可转债,而业绩基准中并没有纳入可转债的表现,因此其回报一定程度上偏离了业绩基准。

●  资产配置是决定基金风险特征的重要因素

一般来说,股票的波动最大,可转债次之,而普通债券最低。现有的10只债券型基金中,华夏债券、融通债券和招商安泰债券不投资股票,可转债不转股,其余大部分的债券型基金都在招募说明书中规定可参与新股申购和配售,但基金经理在策略上,对实际持股时间的长短以及比例多少的把握都有所差异。值得关注的是,长盛中信全债招募说明书中规定可直接参与二级市场股票投资,比例不超过16%。

可转债投资对债券型基金的影响也很大。在正股拉升的行情中,可转债业绩较好,这是持有可转债较多的基金也有可能获得较好回报。但当股市跳水,可转债也受其影响跌幅较大时,基金的回报受到较大的拖累。现有的10只债券型基金在可转债配置策略方面较明显地分成两大类,一类是一般持有比例在30%以下的持有较少可转债的债券型基金,例如招商安泰债券。另一类则是持有可转债比例较高的,其持有比例往往在40%左右或以上,甚至有的达到60%以上。普天债券和大成债券等则是这一类基金的典型。

持有股票和可转债比例的多少决定了债券型基金风险特征。没有股票投资、持有可转债比例较少的债券型基金风险较低,各项风险指标都较低。而持有股票且有较多可转债的债券型基金则表现出较大的风险。投资者可以通过考察基金的波动风险和下行风险,充分了解每只基金的风险回报特征,根据自己的偏好以及资产配置需要选择适合自己需要的债券型基金。

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