2008年对于许多投资者来说是难忘的一年。系统风险的集体释放使投资者都无法躲避，过往一些可为投资者提供避难所的投资品种，如债券、大宗商品纷纷堕落。似乎在金融危机面前所有的投资品种的相关性都变得如此的大，使得投资者不能招架。这次经验告诉我们投资是有风险的，不同的品种在不同的时期所暴露的风险也不尽相同，如本次危机与金融类个股直接相关，与其相关的品种跌幅惊人，又如2000年科技网络泡沫破裂，虽然使市场经历了持续两年的调整，但当时跌幅最大的莫过于与之相关的品种。

对于打算做长期投资的投资者来说，除了要了解自己对风险的承受能力外，也需要识别投资品种中的自身风险。衡量投资品种的风险指标有许多可供参考，但没有一个能单独对风险提供全面的衡量。本文就以海外基金为例证进行分析。

用过去数据说明风险

在金融产品投资中有许多衡量风险的指标以帮助投资决策，波动率便是其中一个常用指标。计算波动率的方法就是计算投资品种回报率的标准差。晨星计算的是在一段时间内基金每个月回报的波动率，周期通常为3、5、10年。如果基金的回报率平稳，那么标准差的值就会较低，相反就较高。

但其中一个问题是标准差单独使用在挑选产品时意义并不是太大。在挑选基金时只有与其它基金相比才能显出其更大的意义。例如行业类基金的波动率会比分散化的股票型基金大，而债券型基金的波动率会比股票型基金大。这些类别中根据具体组合的区别又可以细分为许多类别，它们的收益波动率之间又各有不同。例如，截至6月30日，在美国短期国债类别中5年标准差最高是3.54，而在金属行业基金中标准差同期最小的也有30.47，几乎十倍于短期国债。

另一个问题是，标准差计算时对回报率的下跌和上升均等同对待，即只考虑了回报率围绕回归线的上下变化。但事实上，大部分投资者更注重基金亏损或者落后于同类基金的可能性，因而更重视对回报率下行波动的测量。晨星推出的风险系数也是针对此部分风险进行衡量。在晨星的排行榜中都有对每只基金下行风险（即晨星风险系数）的评价。投资者经常可以看到虽然基金的标准差比较高，但是其风险系数评价为低，这说明基金在上行时会出现较大的波动，但在控制下跌风险方面同时也展现出较好的能力，这都是很多投资者所追求的；基金上涨时速度快一点，但下跌时慢一些。

组合中看潜在风险

上述说介绍的风险指标均是对基金过去数据得来的，反映的是基金过去的表现。这虽然对基金选择上有一定的指导作用，但许多投资者对基金将来的表现更有兴趣，毕竟未来的收益才是他们最关心的。当然，我们不能百分百地确定基金将来的表现，但仍可以从基金的策略和组合结构中看到基金将来可能面对的潜在风险。

其一，个股集中度。例如部分股票基金会把大部分的资产集中在数只股票中，个别股票波动增大会对基金短期表现影响较大。例如Jensen基金的长期业绩比较好，但持股数量平均持仅有25只。其标准差和晨星风险系数评价在美国大盘成长型基金中均属于低，但其投资集中的特点却令其在类别中的排名经常出现在两个极端，即最好或者最差。

其二，行业集中度，尤其是那些如科技行业波动较大的行业。也有些声称分散化投资的股票型基金由于行业过去集中而被归为行业类基金。最明显的例子就是行业类基金。例如White Oak精选成长基金有几乎一半的资产投资于科技股。这样的风格使基金在上世纪九十年代获得惊人的收益，但之后经历2001年和2002年泡沫破灭后遭受双位数字的亏损。正因为这种风格，我们对其今年以来获得较好表现显得不足为奇。

其三，国家或地区的集中度，尤其注意那些集中在风险较高的新兴市场。新兴市场本世纪以来一直备受瞩目，由于当地市场表现较佳使集中投资这些区域的基金表现较好。例如Janus反向基金是过去5年美国大盘平衡型基金中表现最好的基金之一，其中一个原因是不时持有在类别中相对较大比例的美国以外的股票，其中包括印度和其它新兴市场。但同时这种地区性的集中暴露也令其成为类别中波动较大的基金之一。虽然目前新兴市场基金表现优于成熟市场，但一旦这些市场失去涨幅优势，我们可以预计该基金的短期业绩也会随之下滑。

以上的逻辑也同样可以应用到债券基金中。在次贷危机发生之前，高收益债券（通常为投资级别为BBB以下的债券）和新兴市场债券展现了较好表现，回报并不亚于新兴市场股票。这自然也带动集中在这类债券的基金收益。例如中期债券类别中持有较多高风险债券的基金在2003年到2006年之间均有较好的表现。然而这同时也暴露了它们的潜在风险，这些风险也已在本次金融海啸中表露无遗。

管理层面的风险

对于基金投资者来说也要注意基金在管理层面的风险，例如基金经理的离职需要投资者慎重对待。富达旗下的行业基金就是其中出了名的基金经理更换率较高的基金，而道奇＆考克斯和长叶基金则与此刚好相反。另外，投资者也需要注意基金的费率，尤其在债券型基金中，费率对回报率的影响更加突出，即使基金获得正收益，但由于管理、托管、交易等费用较高到最后会令投资者不能获得分毫。

总的来说，投资者不能只关注基金本身的各方面风险，它可能自身是高风险的品种，但在一个组合中可能会有其价值。例如一只基金持有大量科技股可以弥补组合中持有较多的价值型股票，而一只新兴市场基金可以帮助分散完全投资国内股票的基金。建议投资者尽量看透基金的组合结构，理清自己的组合中究竟有多少潜在的风险。