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全球贸易战加剧,央行部署金融开放

作者:大摩华鑫 2018-03-26
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市场点评: “贸易战”引担忧,全球股市受挫

周全球市场表现出了对中美“贸易战”爆发的强烈担忧,美股三大股指重挫,3月22-23日,道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别下跌4.7%、4.8%、4.6%。A股同样大幅下跌,上周五上证综指跌幅超过3个百分点。美元指数跌破90,中国国债收益率明显下行,这表明市场对于贸易战阴影笼罩下的全球经济前景展望偏悲观。

仅从本次贸易摩擦涉及的规模来看,事件实际影响有限。对中国而言,对出口额600亿美元的高科技产品征收25%的关税,该部分产品占我国2.2万亿美元的总出口比例为2.7%,影响有限。但市场所担忧的或许不仅仅是事件本身,而是担忧贸易争端进一步扩大,甚至影响中美两国之间的关系。当前的股票市场已经部分反映了事态升级的风险。但从历史经验来看,贸易摩擦走向极端方向对两国经济而言会是“双输”局面,在双方保障本国利益的前提下,事态发展仍有趋于缓和的可能。

从中长期看,中国需要扩大与其他贸易伙伴的经贸关系,降低对美出口依赖度;同时,需要加强创新发展,促进产业升级,力争进口替代,掌握大国博弈间的主动权。

基金经理论市:全球贸易战加剧,央行部署金融开放

上周A股有所调整,上证综指下跌3.58%,深证成指下跌5.53%,中小板指数下跌5.33%,创业板指数下跌5.23%。分板块看,农业、医药、银行、休闲服务和国防军工等板块表现较好,这几个板块上周跌幅较小;钢铁、建材、家电、通信和煤炭等板块表现相对较差。

海外经济方面,特朗普政府挑起中美贸易战。3月23日美国总统特朗普签署备忘录,对中国对美国年出口额600亿美元左右的商品加征关税。而后中国政府很快出台反制措施,对美国向中国出口30亿美元左右的商品加征关税。从美国向中国加征关税商品来看,主要集中在高端制造业,显示美国贸易制裁目标旨在限制中国高端制造业发展。中美贸易冲突引发市场强烈担忧,全球股市再度出现连环下跌。

国内经济方面,央行部署金融开放。新任的央行行长易纲表示,人民银行和金融业要落实国务院对金融开放的部署。放宽或取消外资股比限制,实际上是减少了对外资机构歧视性待遇,这并不意味着放松监管。央行在金融政策制订和监管中,将发挥更大的作用。易行长也将面临更加艰巨的挑战,特别是如何平衡强监管、紧货币、稳增长三者之间的关系,以达到宏观稳杠杆、化解金融风险、实现经济高质量增长的目的。

总体上,我们对国内经济继续保持中性乐观态度,尽管上周A股以及全球股市受到美国政府贸易战的影响出现巨幅震荡,但从川普政府历次的新政看,大部分都是雷声大雨点小。目前市场对于贸易战可能引发的后果做了过度悲观的预期,市场的过度调整或将带来良好的买入机会。

专栏:美联储加息对国内债市影响

北京时间3月22日凌晨,美联储宣布2018年第一次加息,也是美联储自2015年以来的第六次加息。FOMC声明称,基于劳动力市场环境、通胀表现以及未来的预期,将联邦基金目标利率区间由1.25%-1.5%上调到1.5%-1.75%。这是鲍威尔任美联储主席以来的首个利率政策决定。

对于国内债市而言,我们认为加息影响有限。一般来说,国际债市联动通过中美利差来传导。从中美经济周期的运行来看,今年中美利差理应收窄,一方面,美国经济已经持续复苏八年左右,目前正在从复苏走向过热的阶段,失业率创历史低位,税改进一步刺激短期经济,薪资水平上涨带来通胀隐忧,这些都是影响美债收益率上升的因素。特别是税改进一步加剧了美国赤字,可能将加大国债发行规模,促进美债收益率走高。另一方面,中国经济呈现从库存周期高点回落之势,2016年以来的经济复苏,可能已经在2018年初达到本轮库存周期的高点。我们看到今年基建投资将放缓的迹象特别明显,政府稳增长的动力也出现边际下降,而地产销量持续下滑可能影响到后续固定资产投资,这些都将支持国内债券走强。特别是目前国内信用政策偏紧,表外融资回流表内,实体经济延续去杠杆,赤字率目标下调等,有利于改善债券供求情况,促进收益率走低。因此,两国经济周期的定位不同,决定了今年中美利差可能出现收窄的走势。因此我们仍然对国内债市持相对乐观的态度。

从去年以来的货币政策的操作来看,一般联储加息,中国会通过OMO利率跟随。本次加息后,国内仍可能小幅上调OMO利率5-10BP,但目前人民币持续升值,国内资本市场有吸引力,联储加息带来的资本外流压力不大,也留下了很多货币政策独立操作的空间。另外基准利率的调整可能性很小。这是由于广谱利率已经上行了相当长的时间和幅度,社会融资成本已经处于高位,目前通过紧缩的信用政策管控可能性较大。(本文作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 李轶)

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