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创业板和成长股引领反弹,市场风格开始趋向平衡

作者:大摩华鑫 2018-03-06
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市场点评: 市场风格有所扩散

上周受宏观数据低于预期等因素影响,市场在前期大幅反弹基础上小幅走弱,上证指数周跌 1%。风格方面,大盘蓝筹表现略显低迷,资本市场改革预期催化下中小市值股票逆势大涨。

上周内国家统计局公布了2018年2月PMI指数为50.3,相比于上期51.3回落1.0个百分点,2017年2月同期值为51.6。从历史数据看,春节所在的月份PMI指数大多会有所调整,但今年2月份回落幅度相对于往年仍然偏大,因此市场对经济景气回落有所预期。

政策方面,上周五证监会发布信息,拟对《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》进行修改,并公开征求意见。退市制度将被进一步完善,有助于上市公司的优胜劣汰,改善市场环境。与此同时,监管层对于科技类企业正在启动快速通道制度。未来,管理层有可能对属于四大领域(生物科技、云计算、人工智能、高端制造)的独角兽企业IPO逐步推进即报即审制度,这将有助于中国本土独角兽企业快速进入A股市场,为A股投资者带来更多针对优质企业的投资机会,分享科学技术发展与时代进步的红利。

本周两会正式开幕,A 股进入重要的政策窗口期。历史经验上看,“两会”期间股市涨跌并无明显规律,但历年两会期间相关政策出台都会催生一些主题性投资机会。预计“两会”相关机会将成为近期市场的主要驱动力。

基金经理论市:创业板和成长股引领反弹,市场风格开始趋向平衡

上周市场延续振荡反弹走势,创业板和成长股引领反弹,上证50和沪深300维持振荡调整,市场风格开始趋向平衡。主要指数创业板指、上证50、沪深300、中证500、中证1000上周分别上涨6.18%、-3.14%、-1.34%、2.69%、4.19%;行业方面,计算机、国防军工、电子元器件、传媒、通信涨幅居前,周涨幅分别为8.75%、7.06%、5.71%、5.31%、5.08%;煤炭、银行、钢铁、地产、食品饮料跌幅居前,周跌幅分别为-5.42%、-3.90%、-2.83%、-2.47%、-2.41%。从行业涨跌幅来看,涨跌幅排名和前期的极端行情出现对调,行情的修复或使市场风格趋向平衡。成交量方面,两市总成交量未见明显放大,但结构有变化,沪深300和上证50成交量减少,创业板等成长板块温和放量。个股活跃度有所提升,市场仍处于节后恢复状态之中。

资金方面,预判3月份或呈现前松后紧状态。上周央行通过逆回购投放资金3900亿,逆回购到期2700亿,公开市场净投放1200亿,整周呈现净投放状态,实现春节后资金平稳过渡。两会召开在即,预计3月上旬资金面仍较为平稳,两会结束后或将收紧。美国2月PMI延续上升趋势,就业和物价分项升幅明显,种种迹象表明美国经济或处在短期的最佳状态。美联储主席鲍威尔在半年度货币政策证词中表示金融环境收紧不会压制美国经济的前景和就业。美国经济强劲增长下,进一步加息有利于实现美联通胀和就业目标,预计美国3月加息概率进一步增大,几乎成定局。

回顾本轮下跌后的反弹,前期的“一九”极端行情有所弱化,市场风格开始趋向均衡,能否走向全面均衡需要进一步观察。长期看,政策层面鼓励科技巨头和独角兽在A股上市会加大股票的供给压力,现有的上市公司的龙头稀缺性吸引力将下降。目前市值100亿以下的上市公司在数量上已占到2/3,很多公司股权都存在质押,长期看具有一定风险,市场的极端行情加大了这种流动性风险。“一九”市场风格的打破能够降低这种风险,长期看也为科技巨头、新经济铺平道路。

专栏:再谈城投债置换的相关问题

在1月份的投资专栏中,我们谈到了有关城投债置换的一些超出市场预期的事项,本文将继续就城投债置换的细节问题做一些补充。

目前存量的城投债中,置换方案通过的大约为1500亿元,数量上已经比较可观。大部分发行人预计将于2018年8月底之前完成资金的支付。具体到单一城投主体,有的主体的存量债券将暂时不复存在。有的主体将只留存2014年以后新发行的债券。也有的主体并未选择全部置换2014年之前发行的债券。最后这种情况是需要引起一定注意的,比如吉林省的某地级市城投只置换了2012年发行的企业债,迄今并未置换2014年发行的企业债,且近期召开持有人会议拟改变2014年企业债的募集资金用途,似乎并无进一步完成2014年企业债置换的意图。在同一年发行的债券中,辽宁省某发行人只提议置换了2014年发行的第一期企业债,而暂未置换当年发行的第二期企业债。

在置换的议价方面,发行人和投资人的博弈过程存在反复。山东某县级市发行人2017年底发起对其2013年企业债的置换,虽然最初的方案已经给了投资人高于当时估值净价约1.1元的较为合理的补偿,但仍未获得通过。最终,由于发行人置换的意愿较强,对价进一步调至1.6元。2017年7月,辽宁省某地级市发行人欲以面值置换其2012年企业债,未获通过。最近该发行人又提出了以方案公告日前20天的中债估值净价均值进行置换的方案,距离上个议案被否决已经5个月时间。近期,苏北一家县级市发行人提出了一个比较不一样的置换价格方案,即以2018年6月份提前置换日之前30个交易日的中债估值均价做为最终的置换价格。考虑到未来的市场情况难以准确预测,以未来的中债估值作为对价显然增加了投资者的决策难度。

自从大批量的城投债置换方案出台以来,部分投资者在有意识地寻求一些老城投债的投资机会。目前信用债市场已经回暖,估值收益率以上议价正变得越来越困难。且正如我们在这两篇短文中提到的,城投债提前置换的细节较为复杂,置换结果也存在变数,在估值收益率以下买入2014年之前的老城投搏取超额收益的做法存在一定风险。可能更为稳妥的做法是在控制好发行人的资质,选取一些集中进行置换的区域,在合理的价格下进行分散的配置,或者在二级市场买入已经确定置换的城投债追求确定的短期高收益。如果原有的置换方案不甚理想而未能获得通过,也不必过于悲观,置换方案修改后再次重启的可能性依然存在。(本文作者:摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 葛飞)

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