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雄安新区概念引领市场上涨,国企混改主题有望接力

作者:大摩华鑫 2017-04-11
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公司动态

由《中国证券报》主办的第十四届金牛奖于4月8日(上周六)揭晓,我司一举获得四项金牛奖项:公司获评“金牛基金管理公司”奖,公司旗下大摩多因子策略混合(代码:233009)获评“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”,大摩量化配置混合(代码:233015)获评“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金”,大摩强收益债券(代码:233005)获评“2016年度开放式债券型金牛基金”。

市场点评: 中东紧张局势令避险情绪升温

 

上周海内外多项重要政治经济事件及经济数据接踵而来,对全球金融市场带来共振。素来有“火药桶”之称的中东地区局势再度紧张起来,4月7日上午,美军空袭叙利亚,向该国的空军基地发射近60枚巡航导弹,这是特朗普担任美国总统后,美国首次对叙政府军目标采取“军事打击行动”,袭击过后,特朗普发表讲话表示,本次袭击是为了回应化学武器,以及叙利亚对联合国安理会警告的无视,并敦促各国与美国一道终结恐怖主义灾难,阻止化学武器的扩散与使用符合美国至关重要的国家安全利益。

受上述事件影响,全球避险情绪骤升。导致美股主要股指及亚太地区股票市场上周均录得不同程度的跌幅,因叙利亚及所在的中东地区为重要产油区,对该地区的空袭刺激了原油价格的上涨,WTI原油价格上周涨幅超过3%。同时,避险资产受到资金的追逐,黄金、美元及日元在空袭发生后均有较好的表现。

国内A股市场上周在雄安新区概念的强力推动下受外部事件影响相对较弱,也成为上周表现最好的股票市场之一。未来仍需要持续关注特朗普政策、欧元区政治局势以及美联储“缩表”等事件带来的不确定性。

基金经理论市: 雄安新区概念引领市场上涨,国企混改主题有望接力

尽管上周只有三个交易日,但在千年大计雄安新区主题带动下,以上证综指为代表的A股市场出现整体三连涨,其中政策公布后上周三开盘首日上证综指即上涨1.48%,全周上涨1.99%,中小板与创业板指数全周也均有超过2%的涨幅。其中,建筑建材、钢铁、公用事业和房地产等行业整体涨幅居前。概念板块方面,雄安新区和京津冀一体化概念板块引领市场上涨。

上周最重大的事件是国家主席习近平与美国总统特朗普会晤的圆满落幕,美国方面发布了此次“习特会”中美两国达成的协议简报,双方就扩大合作领域、迫使朝鲜弃核、保持中美贸易平衡、制定贸易百日计划、地区和海洋安全、建立新对话框架、叙利亚问题等方面达成了8条共识。“习特会”达成的对话机制拨散了笼罩在中美关系上的阴云。两国共识与合作的强化为全球经济复苏注入正能量,这些正能量除了缓和市场对中美贸易摩擦的担忧外,也能一定程度上对冲投资者对地缘风险担忧,并且,“习特会”可能为未来中美在基础设施领域的合作带来新的契机。

另一个重要事件是中国联通停牌揭开混改面纱,将通过定向增发扩股和转让旧股的方式对中国联通股权结构进行调整。我们认为联通案例或将成为混改主题又一催化剂,发改委副主任连维良也在3月31日的委内改革专题会议上明确,要把握进度,倒排时间表,争取做到5、6月份改革方案全部报出,下半年出台实施。我们认为以联通为代表的首批央企混改“6+1”试点加速落地、试点央企集团围绕电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断领域复制推广,表明央企混改进程不断加速,值得重视。

展望下一阶段,雄安新区主题热度短期或仍将持续,龙头受益公司预计仍将连续上涨;而联通带来的混改主题有望成为市场关注的另一个热点领域,加之下个月即将举行的"一带一路"国际高峰论坛,混改主题和一带一路主题的时间点有望发生共振。而且从大国战略格局看,"雄安新区"与"一带一路",两者一内一外,双剑合璧,互为依托,共同支撑起中国崛起大战略。随着两大战略不断推进,相关领域标的或将不断获得资金关注。但从上周市场表现看,成交量没有明显放大,一方面固然是由于热点板块和股票连板,但也说明目前资金并没有向其他热点蔓延。短期看,市场经历了上周的大幅上涨后,已经接近前期高点,技术上面临短期调整压力,若热点主题发掘无法连续,市场恐将迎来短期回调。

专栏:来自风格切换的检阅

 

截止到3月底,创业板指在2017年已经下跌了2.79%,相反沪深300指数则上涨4.41%,风格差异十分明显。如果从因子暴露的水平来看,创业板指偏小盘、成长,沪深300指数则偏大盘、价值,所以今年以来的市场表现也可以归结为大盘、价值强,小盘、成长弱,而这也正是最近很多选择暴露在小盘、成长因子上的量化策略遭遇到相对净值回撤的主要原因。

多数量化策略选择更多地暴露于小盘、成长因子也是有原因的,因为从A股的历史来看,小股票相对于大股票而言,具有更加优异的获取超额收益的能力,这就意味着在小股票中进行量化优选和配置可以构建出相对更有进攻性的投资组合。不过光有收益还不算,从历史的表现来看,市场对小股票的风险惩罚明显不足,换言之持有小股票的投资风险并未随其投资收益的增长而同步放大,这就导致无论是从信息比率还是收益回撤比的角度来看,市值因子都具有无可比拟的投资价值,也便如此小股票才会陆续招来投资者的青睐。

但投资价值再高也并不代表着就没有风险了,即使是在历史回测中,市值因子也曾发生过数次明显的收益回撤,也就是小股票持续跑输大股票的事件。时间比较接近的便是2014年底蓝筹行情启动的时候了,在2014年4季度,沪深300指数暴涨44.17%的大环境下,创业板指竟然逆势下跌4.49%,创业板指跑输沪深300指数接近50%,直接导致部分过多暴露于市值因子的量化策略,相对指数的回撤幅度超过20%,达到历史之最。

不过回过头来看,尽管市值因子在一定的时间范围内确实可能陷入持续的回撤压力中,但长期来看,市值因子依然是一个更为显著的阿尔法源。这就意味着即使包含2014年年底在内,在过去的三五年时间中,小市值股票总是能够显著地战胜大市值股票。因此,不妨类比到当下,如果同样把时间放长远,比如在未来的三五年时间里,即使算上今年的风格切换,小股票也就未必会比大股票差了。

当然,市场的风格特征很大程度上是依赖于市场的投资环境和结构的,随着上市、退市机制的愈发成熟,以及过去壳资源炒作价值的逐渐下滑,都有可能导致A股小盘股的超额收益受到根本性影响。但量化投资是一门注重后验的科学,其有诸多手段能够对市场的历史风格进行总结、分析,但却难以对其做到超前的预测,为此与其花费精力在对未来风格的预判上,倒不如多花点时间对模型进行进一步的修正和改进,以使得它们能够更加贴合当前的市场。从此意义上来说,今年以来的风格切换便算得上是对量化模型的又一次“阅兵”了。

(本专栏文章作者:摩根士丹利华鑫基金数量化投资部王联欣)

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