机构视点 > 正文

经济数据继续向好,A股走势分化明显

作者:大摩华鑫 2017-03-14
字号:TT

市场点评: 社融表外业务显著萎缩,企业融资需求回升

上周四,央行公布了我国2月份的金融统计数据,社融报告显示,2月份新增社融共计1.15万亿元,较去年同期增加3166亿元,今年前两个月,新增社融总规模达到4.89万亿元,较去年同期增加5807亿元。观察其结构变化,新增人民币贷款占比上升,由1月份的62%左右显著提升至90%左右,发生于去年底的债市调整带来的负面冲击仍未消散,债券融资规模已连续3个月缩减,债券一级市场发行利率上行,导致企业发行意愿降低,叠加房地产债发行受阻,企业债净融资额达到-1073亿元。

未贴现银行承兑汇票、信托贷款和委托贷款等表外业务显著萎缩,增量环比分别降低7849亿元、2113以及1964亿元,监管环境趋严可能是表外业务萎缩的直接导火索之一,从今年起表外理财纳入MPA考核。此外,在新增人民币贷款中,我们看到居民中长期贷款新增加数量较1月份显著下降,房地产贷款额度的限制或是背后主因。相反,企业中长期贷款2月份新增6108亿元,加上1月份近1.52亿元的增加额,累计较去年同期多出5600亿元左右,显示出开年以来企业新增贷款的快速扩张以及其融资需求的回升。企业贷款更是连续第三个月超过居民贷款,显示实体经济发展较好的一面。

金融降杠杆的持续、稳健中性的货币政策以及MPA考核使得部分原先的表外融资逐步转向表内,伴随着三月末MPA考核时点的临近,表外融资仍承受萎缩的压力。另外,银行偏好于年初大规模投放信贷、债券融资萎缩,基建和PPP项目的逐渐开动等因素共同使得企业对信贷的需求大规模上升。

基金经理论市:经济数据继续向好,A股走势分化明显

上周A股走势分化,深市走势强于沪市,上证综指下跌0.17%,深证成指上涨0.52%,中小板指数上涨0.58%,创业板指数上涨1.13%。分行业板块看,家用电器、通信、食品饮料、轻工制造和计算机等板块表现强势,领涨各行业板块,采掘、建筑装饰、有色金属、钢铁和农林牧渔等表现相对较差。

海外方面,美国的经济数据继续保持强势,密歇根大学2月美国消费者信心指数终值较初值上修至96.3,优于市场预期和1月份水平,同时,美国2月非农就业人口增加23.5万,优于预期和前月水平,近一步巩固市场对于美联储3月加息的一致判断。如果美国提前加息以及加息节奏快于预期,将对国内货币政策产生压力。特朗普就任总统后首次明确了基建计划和实施金额,但目前如何筹措资金及财政、借债、抵税等可能筹措方式的比例还未明晰,基建计划实施进展及效果仍有较大不确定性。

国内经济方面,2月份实体经济融资需求较为旺盛,2月份人民币贷款新增1.17万亿元,较去年同期增加4,434亿元。其中,居民新增贷款3,002亿元,较上月大幅减少4,519亿元。从物价水平看,非食品项不及预期带动CPI超预期下行。受节后食品价格持续下滑、非食品项不及预期影响,2月CPI同比上涨0.8%,较前值回落1.7个百分点;环比下降0.2%,其中食品类环比下滑0.6%,非食品类环比下滑0.1%。

总体上,我们对国内经济继续保持乐观态度,地产投资或将继续维持较高水平,基建投资后续增速也值得期待,制造业投资有望保持复苏态势,我们认为市场可能低估了本轮周期股的反弹力度。在成长股方面,新一代的苹果手机预计将于今年6月份发布,新一代的苹果手机有诸多创新,较大可能将推动国内智能手机产业链的再次升级。同时,我们关注到2月份新能源汽车的销量环比大幅增长,新能源汽车作为政府扶持的重点行业,经历了前期“骗补风波”后,目前已经开始恢复性增长。

专栏:再谈经济周期

有关经济前景的争论,大概是目前市场分歧最大的方面,既有看强复苏的、也有看见顶回落的、还有看持续走平的,各自论据充分、势均力敌。对此,笔者有自己的思考,着手点从去年以来表现最强的资产——大宗商品说起。

大宗商品上涨的原因,市场普遍有几种解释:

(1)过剩流动性的迁移。从2015年降息周期开始,国内资产呈现出了明显的轮动特征,股市、楼市、债市、黄金、商品期货先后上涨,这说明流动性在不同资产间传导。

(2)供给侧改革下的成本曲线上移。行政化干预下,煤炭、钢铁限产保价,价格从上游到下游不断传导,蔓延到其他商品。

但是,这两种原因都没有很充分的解释到商品上涨的本质原因。

首先,流动性宽松是从危机后量化宽松开始算起的,假如发货币就能推升商品价格的话,大宗商品不至于连续跌了4、5年;其次,今年不仅供给侧改革的煤炭钢铁在涨价,棉花、棕榈油、橡胶等农产品价格也在上涨。

笔者认为,大宗商品上涨的本质原来来自两个驱动力,(1)价值回归;(2)经济周期。这两种解释可以类比股票中的相对估值法和绝对估值法。

价值回归的意思是,从08年金融危机之后,商品一直都是表现最差的大类资产,相对其他资产估值处在底部,从均值回归的角度,内在有修复动力;

对于经济周期,作为一名周期行业研究员,感受是颇深的,从2014年中、2015年开始,跟踪的个别子行业的毛利率就出现了一些企稳回升的迹象,而通过统计局的数据,也可以印证,工业产成品去库存程度已经处于历史极低的水平、设备投资增速降至冰点、资产负债率不断下降,这些迹象都预示着,从供给端调整幅度来看,工业品的拐点或许已经不远。

唯一不确定的是需求,也是很多人质疑的地方。长周期需求的确需要观察,但短期看,需求端边际上有很大的变化,一是全球经济数据自去年3季度以来不断向好,强劲的外贸数据和工业数据,表面短期经济增长无忧,二是目前看,全球大概率进入财政扩张周期,对大宗商品边际需求有很明显的改善预期。

基于上述判断,站在这个时点,我们或许已经迈过最艰难的时候,对未来可以适当更乐观一点。

(本专栏文章作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部朱睿)

用微信扫描二维码 分享到朋友圈
有疑问 找专家
基金报告更多>>
星闻晨报更多>>
48小时点击排行榜更多>>