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市场交投持续回升,一月份社融数据创新高

作者:大摩华鑫 2017-02-22
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市场点评:春节因素推动通胀持续走高,货币政策或维持中性

上周国家统计局对外发布一月份我国CPI和PPI数据,其中CPI同比增长2.5%,环比增长1.0%,PPI同比及环比增速分别为6.9%和0.8%,CPI同比数据达到自2014年以来的最高水平,PPI同比数据达到自2011年9月份以来的最高水平。

一月份的春节因素推动了通胀的走高,考察CPI中的分项数据看到,交通和通讯、旅游和食品价格上涨势头较为明显。PPI方面,1月份同比涨幅较去年12月下降0.8个百分点,主要受到原材料工业与加工工业生产资料价格环比涨幅回落的影响。此外,去年的翘尾效应在通胀数据中占比较大,如CPI同比2.5%的增幅中翘尾因素约为1.5%,而新涨价因素为1.0%.

随着季节性影响的不断减弱,目前市场较为一致的观点为通胀数据将在2月份放缓,通胀相对较为温和,另一方面,这也制约了货币政策的宽松空间,未来在金融市场降杠杆、防控风险等背景叠加下,货币政策或将维持中性。

基金经理论市:市场交投持续回升,一月份社融数据创新高

上周A股走势先扬后抑,周一放量上涨,高位整固后周五出现调整,最终上证综指一周收涨0.17%,创业板指收跌1.15%,深证成指微涨0.11%,不同行业之间表现差距较大,结构性行情凸显,涨幅前三的行业分别为家用电器、食品饮料和交通运输,而表现靠后的行业包括建筑材料、农林牧渔和传媒等。主题板块中地域概念(新疆区域振兴,丝绸之路,自贸区),次新股等表现突出。成交量方面,全周日均成交额4768 亿元,较前一周上升17.9%,市场人气回升明显。

宏观方面,1月份货币和信贷数据公布,社会融资规模增量录得历史最高的3.74万亿元,环比增2.1万亿元,同比增2619亿元,高于预期。其中委托贷款,未贴现汇票等表外融资是主要增量,企业债券净融资减少539亿元(前值-2,048亿元),而股票融资升至1599亿元(前值828亿元)。新增金融机构贷款2.03万亿元,同比减少4751亿元,但结构更加优化,新增非居民中长贷高达1.52万亿元,远高于去年同期的1.06万亿元,反映企业融资需求显著改善,此外M1增速大幅降至14.5%也反映出企业信贷需求旺盛,结合春节后各地开工局面积极,上半年经济增速或将超预期。但值得注意的是,去杠杆是今年的主基调,意味着社会总融资大概率较去年有所回落,经济数据或呈现出前高后低的走势。政策方面,中金所宣布自上周五起,调整沪深300、上证50、中证500股指期货交易手续费及保证金标准;将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,标志着监管将逐步回归常态,或有利于成交量回升。证监会继续强化再融资监管,规定拟发行股票不得超过发行前总股份的20%,前次募资到位18个月以内不得再融资,有较多交易性金融资产的非金融企业原则上不得申请再融资,我们认为结构上利好资金充裕,估值合理,内生增长良好的公司,但由于A股总体估值不低,很多成长板块对于融资的依赖性很大,总体中性偏空。流动性方面,上周R007均值上升32BP至3%,R001均值上行7BP至2.35%,货币利率稳中趋紧,虽然央行重启逆回购投放,但考虑TLF(临时流动性便利, Temporary Liquidity Facilities)到期和1月外汇占款下滑,总体资金仍呈现净回笼。2016年四季度货币执行报告发布,央行对国内外经济形势判断偏向乐观,对通胀预期有所上升,重申防止“脱实向虚”和“以钱炒钱”,明确提出抑制房地产泡沫和审慎监管银行表外理财,表明货币政策继续退出宽松的方向更为明确。外围方面,美国1月CPI环比0.6%,大幅高于预期,创2013年2月以来最大涨幅,美联储主席耶伦上周在国会发表半年度货币政策证词,首次提及缩表,市场解读偏鹰派,加息预期有所回升。

短期内,经济复苏预期以及中游行业利润回升或支撑股市反弹,但中长期仍可能受到利率上行以及内需平淡的制约,反弹高度受限。我们将重点关注以下几类公司:1)估值合理的成长型龙头公司。近期成长板块回调中泥沙俱下,可能与机构调仓,绝对收益者止损有关,一些龙头公司的估值已经基本到达合理区间;2)竞争格局好,受益于补库存周期的中游行业,如化工,水泥等。这些板块的很多公司在近期已有相对收益,但考虑到一季报和年报的确定性以及估值区间,仍然有配置价值;3)基本面有支撑,目前受市场关注度低,或有政策红利的公司,如产品涨价,国企改革等。考虑到目前市场缺乏趋势性机会,低位布局上述公司或是相对较优的选择。

专栏:什么样的快递公司最有希望胜出?

2015年,艾迪西宣布重大资产重组,购买申通快递100%股权,从此,快递正式进入了A股市场。通过对申通快递的分析,投资者感受到了我国快递行业的惊人发展速度,随着圆通、顺丰、韵达等公司逐步登陆A股,快递行业给大家呈现了一个更为清晰的景象。

我国大陆快递业务起步于上世纪80年代,当时中邮快递刚刚成立,并垄断了大陆的快递业务。90年代后,顺丰、“三通一达”相继成立,民营快递崭露头角。

快递是现代物流发展到相对高级阶段的标志之一,可以将我国快递物流的飞速发展部分归功于以淘宝为代表的电商,但在淘宝兴起之前的一些电商如8848.com并没有对快递起到明显的推动作用。一方面是之前的电商规模太小,人们的网络购物还处于初期阶段,不足以支撑快递这种需要规模优势的商业模式呈现爆发式增长;另一方面,快递本身的物流基础非常薄弱,网络欠发达,客户的体验比较差,比如,购买一件商品经常需要十几天的时间。目前,我国快递行业仍处于高速增长的发展阶段。

随着快递公司纷纷上市,关注过快递股的人大都思考过一个问题,未来哪些快递公司会最终胜出?由于国内的快递是由电商驱动的,电商的发展还有很大潜力,高速增长的态势预计还能维持几年。因此,目前还不能十分确定哪几家会笑到最后,但采用服务质量更高的直营模式和资金实力雄厚的公司大概率会走得更远。

国内快递的经营模式分为两种,一种是直营模式,从干线运输、分拨中心到揽件、派件点均为自有,以顺丰、中邮速递为代表;另一种是加盟模式,干线运输、分拨中心为自建,加盟商负责地区的揽件、派件等,以“三通一达”为代表。直营模式下,快递公司的运营控制力强,收入较高,服务质量高,从申诉率就可以看得出。2015年顺丰的申诉率是2.1%,而“通达”系全部在10%以上。

在行业发展初期,加盟模式因为扩张成本低,可以迅速抢占市场,具有明显的成本扩张优势。在当前阶段仍然主打电商业务的快递公司的首选。不过,快递服务本身就是一种服务的升级,是消费者提升生活品质的需求,而这种需求是无止境的。从长期看,“三通一达”均有可能转向直营。如果未来行业内有兼并收购,有可能被并购方改为直营模式,收购方将加盟资产拿下,将来直营规模做大后,逐步收缩加盟业务。

中短期内,我国快递行业的增速还比较高,每年业务量在40-50%的增长,各快递公司在这期间都在抢夺市场,巩固行业地位。随着行业逐步成熟稳定,兼并收购将成为必然。美国快递公司联邦快递自上市后基本每个几年就有一次大的收购,最近一次重大收购发生在2016年,公司斥资44亿欧元收购了另一快递巨头TNT。

未来,我国快递行业终将孕育出数家千亿市值的公司,这些公司在享尽了行业高速发展的红利后,要想继续做大做强,并真正走出国门与国外巨头面对面竞争,最为直接有效的方式就是外延并购。

(本专栏文章作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 张伟)

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