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市场走势整体平稳,基金调仓或带来小幅扰动

作者:大摩华鑫 2017-01-04
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市场点评:人民币持续承压,央行发布监管新规

上周五,央行发布的《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》引起市场的关注,最为重要的为文中出现的两点变化之处,一为在维持外币报告标准“等值1万美元”不变的基础上,将大额现金交易的人民币报告标准从现行的“20万元”向下调整至“5万元”;二为在维持外币报告标准“等值1万美元”不变的基础上,新增自然人大额跨境转账交易的人民币报告标准“20万元”。

结合目前所处的环境,市场参与各方认为央行新规出台合乎常理。美联储去年12月如市场所料实施加息,预计今年其加息次数大概率多于去年,人民币或仍存在不小的贬值压力。截至去年11月底,我国外汇储备由年初的3.3万亿元降至3.05万亿元。而每年的首月一般是居民换汇的高峰期,外储3万亿元的心里关口恐将承受考验。另外一点就是针对利用大额现金交易从事腐败、偷逃税、逃避外汇管理等违法活动,央行将进一步加大对洗钱、恐怖融资及腐败、偷逃税等犯罪活动的监测和打击力度。

面对持续的资本外流的压力,央行大概率会以“稳”字当先。2017年我国人民币汇率走势或将持续成为市场关注的重要变量,对包括A股及债券市场的参与者的心理均会产生较大影响,投资者应做好心理准备。

基金经理论市:市场走势整体平稳,基金调仓或带来小幅扰动

上周A股小幅调整,上证综指下跌0.21%,深证成指下跌0.22%,中小板指数下跌0.39%,创业板指数下跌0.13%。分板块看,食品饮料、建筑、煤炭、非银金融、建材表现较好,上周均有所上涨;石油化工、传媒、国防军工、交通运输、计算机等板块跌幅居前。

海外市场走势总体平稳。产油国将正式执行减产协议,根据减产协议,OPEC和包括俄罗斯在内的11个非OPEC产油国本年初起将减产约180万桶/日。但OPEC与非OPEC产油国能否严格遵守减产配额,页岩油是否卷土重来,仍需关注。另外,美国11月贸易逆差扩大至653亿美元,为2015年3月来最大,特朗普大选胜出后,美元飙升了近5%,强势美元令美国贸易逆差扩大,或拖累美国四季度GDP数据。美国11月出口较10月下降了12亿美元,环比降幅为0.99%。

国内方面积极财政或将延续,货币利率趋于稳定。习主席在新年贺词以及深改组会议上表示,2017年是全面深化改革向纵深推进的关键一年,要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对外开放等基础性重大改革的推进。而财政部表示今年财政政策要更加积极有效,继续实施减税降费政策,适度扩大支出规模,促进经济运行保持在合理区间。另外,央行行长周小川发布新年致辞,称2017年将保持货币政策稳健中性,调节好货币闸门,维护流动性基本稳定。外管局宣布个人换汇额度保持在5万美元不变,1月份将开启新一轮换汇周期,但得益于12月财政万亿放款和央行持续投放,节前的货币利率均保持稳定,而1月的流动性也有望保持平稳。

总体看,国内外市场保持平稳,本周是新年首个交易周,需关注基金调仓可能带来的扰动。目前市场总体还是存量博弈,以结构性机会为主。后续可关注以下几类机会:1)国企改革特别是混合所有制改革。这是确定性相对性较高的主题,一季度6家央企集团的混改方案逐渐明朗,子公司层面或有突破;二季度开始引入战略投资者并内部改革,预期推动上市公司开始释放利润。同时,国资投资运营公司及其募集的近万亿基金开始发挥作用,行业整合和央企合并蔚然成风。地方国企改革在年初两会确定新一届省市领导后将进入落地期,各级政府2017年工作计划里都会看到重点之一是国企改革。2)逆向投资角度看,可关注2106年跌幅较大的板块或者细分子行业,挑选2017年可能存在政策催化或者行业触底改善的进行年度布局。3)估值相对合理的优质成长股。

专栏:从研究到投资

我们在做研究的时候,往往可以站在一个相对较高的位置,对事物的前提条件、发展脉络、演变结果等进行详细的梳理,并找出其中的逻辑或因果关系。比如业绩增长与股价之间的关系、市场成交量与价格之间的关系等。但具体落实到投资,研究得到的规律却未必总能适用,至少在短期来看逻辑或因果关系都是极难得到有效验证的。这时投资经验就显得更为重要,毕竟投资的唯一目的就是从买卖中赚取差价,而不是简单的对逻辑或因果关系进行检验,所以在投资中往往需要留有足够的试错空间,以随时应对逻辑或因果关系在特定时期内崩塌的可能,避免其对整体仓位产生较大影响。

归根结底,投资还是在做一件不确定的事情,不管你的研究做的如何深入,以及在不确定性中寻找到了怎样程度的一种确定性关系,终究都无法保证能够完全避免黑天鹅事件的发生,举个最简单的例子,一趟准点率达到98%的航班也有可能会让你恰好撞上晚点2个小时的时候。

但上述结论并不意味着投资就可以完全脱离于研究而独立存在了,好比我们不可能在对市场毫无判断的基础上就妄下重注,更不可能去追逐在我们看来期望收益非正的投资机会(很多单纯的赌博行为在扣除完交易成本后的期望收益都为负),从该层面上来说,研究所能提供的市场行情的可能演化方向和幅度将是未来获取正期望收益的唯一来源。

量化投资的投研体系与传统投研体系一脉相承,却又不尽相同,至少从研究与投资的关系上来看,量化研究与量化投资往往是相互印证、不可分割的,甚至二者有着完全相同的评判标准:超额收益、跟踪误差和信息比率等,而不像主动投资那么重视逻辑或因果关系的正确性,量化投资更多的是依赖一种可供反复验证的统计关系。当然,与主动投资类似,统计关系也是可能会在未来的某一段时间内瞬间崩塌的,所以通过设置一些行之有效的风控指标来对模型进行监控也是必不可少的。一旦某些指标触及到阈值,就有足够的必要对模型的适用范围和市场环境进行重新解读,以保证模型能够始终维持在最佳状态。

综上所述,无论是主动投资还是量化投资,都无法通过研究来对市场的不确定性进行消除,但盈亏同源,或许正是这种不确定性带来了赚钱的机会,为此我们应该时刻抱有一种求索的态度,即是说在做好本分研究的同时,也要随时做好亏钱的准备。

(本专栏文章作者:摩根士丹利华鑫基金数量化投资部王联欣)

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