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从中央经济工作会议精神看国改

作者:交银施罗德 2016-12-26
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交银主题 交银国企改革基金经理 沈楠

2016年即将成为历史,面对不确定的2017年,如何寻找市场中的避风港和相对确定的投资方向成为投资人与我们交流时最常提及的问题。近期的中央经济工作会议或许为这一问题提供了答案。通过会议可以看出,2017年的A股市场中,国企改革板块尤其是混改领域存在较大的投资机会,或成为明年市场重点配置方向之一。

此次中央经济工作会议中多处会议精神与国企改革有关。会议强调,要按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐,更好发挥改革牵引作用。要深化国企国资改革,加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。并进一步明确混合所有制改革是国企改革的重要突破口,按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。

这其中非常关键的一句话,即“加快改革步伐”,我们认为这是当前国企改革尤其是混改最核心的精神。从发改委刘鹤副主任半年前的讲话上升到当前最高层的定调,我们认为2017年,混改试点或将如当年第一批国企改革试点一样,非常值得重点关注和配置。

对于本轮改革的核心关键词“混改”,究竟是什么意思,又有哪些内涵?实际上大家口头上所称的混改,指的是混合所有制改革。其主要包含了下面三层内涵:

一是社会实力资本介入国企,以入股或者项目合作形式参与国企的治理,改善公司的管理经营面貌,实现改革的互惠互利;

二是国企与国企之间的交叉持股,最有效的改革方式则是探索劳动和资本结合,即管理层和员工的持股,推进国企内部重新创业,激发传统国企效率;

三是国有资本运营平台参股国有企业,推进产业创新和加快供给侧改革步伐。

回顾2016年国企改革板块的表现,或许大家仍然聚焦于央企的整合,宝钢与武钢、中粮与中纺,中国建材与中材集团等等。但是安邦保险近期举牌中国建筑背后股价的犀利表现似乎也指出了另一个方向,即社会对于新的资本介入国有企业所带来的效率提升充满希望。与此同时,一些地方国企的股权转让也纷纷获得了市场的追捧。从这个角度看,明年的混改思路值得我们深入发掘和思考。

如何把握2017年国企改革的投资方向,可以从以下几个角度考虑;

首先,从混改的手段上,跟踪三类资本的动向:社会实力资本、员工持股计划、国有运营平台,他们对国企的投资比例和目的决定了公司未来爆发的潜力。

其次,在区域上,应该重点关注经济发达地区和欠发达地区(政策大力扶持地区)。2017年上海等沿海省份或将继续领跑改革方向,深圳的改革或许有惊喜,一些地方改革已实施方案的国企或稳步推进混改步伐。

再次,国企层面同时也在去产能、去杠杆,加大兼并重组力度,推进债转股的实施落地,这方面孕育着交叉的投资机会。

最后,对于那些重组失败过的国企,2017年或改变思想重新出发,可以应该逢低布局,从政策背后思考更多的潜在改革路径。

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