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基金修行录(十八):通胀和基金投资

作者:庞子龙 2010-11-17
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“中国廉价”已成为过去式

“香港代购”、“海外代购”的兴起不过几年时间,当绝大多数人仍在怀疑这种购物方式的可信度之时,愈演愈烈的通胀,已让部分深圳市民升级至直接到香港购买日用品、食品。

改革开放前三十年的高增长,符合经济学的追赶效应①,世界第二的GDP,让中国经济以全新的面貌出现在世人面前。相对于父辈,我们现在过着衣食无忧的生活,但我们中的大部分,仍在为成为体面的“有房族”、“有车族”奋斗着。咱没法与富人比,但想在“吃穿住行”等方面,全方位分享祖国经济增长的成果的愿望,已成为饭局间的重要谈资。

经济发展必然要符合经济规则,中国资产价格不断创新高的背后,通胀的复利效应起了决定性因素,不论引发通胀的原因是货币超发还是输入性通胀。举个简单的例子,房价从3000元涨至3600元,涨了20%,可绝对量不高,对购买力不造成决定性的压制,许多家庭仍买得起;房价继续上涨,但当房价从16666元涨至20000元时,同样涨20%,但绝对量已是3444元,这必然会压制名义购买力变化不大的潜在购房者。每个月3%的同比通胀看起似乎并不可怕,但复利的能量,必然随着时间的推移,最终大幅压制实际购买力。今年以来国内各种商品价格的不断创新高,终于演变成4.4%的高位CPI.

刺激政策带来的波动

近期资本市场价格大幅波动的背景下,大家开始探寻其中的原因,货币超发和大宗商品涨价成为关键词。

首先笔者始终认为09年的经济刺激计划是必须的,为了恢复非国有投资的增速、以及防范国外资本的大举撤离,政府投资短期起到中流砥柱的作用。但经济刺激也带来了通胀预期,为了防范资产泡沫、压制通胀,今年以来宏观调控政策也不断出台,短期因素作用下,国内资本市场今年以来显著波动。

整体而言,经济刺激对全球经济的复苏是必要的,相对于通缩,合理的通胀可能是更好的选择。当然,经济复苏的过程仍需要量变到质变的积累,其中伴随着众多的短期波动。古语云,是药三分毒,没有哪种良方可以解决所有问题,解决主要矛盾的同时,往往带来一些副作用,而副作用,需要恢复后的体质来抵消,故治病的过程是一个渐变的过程,不可能一蹴而就。

在国外,通胀往往成为政府解决赤字问题的灵丹妙药,因为货币贬值后,债务的影响将降低。而我国现在是债权国,且银行体系的存贷数据较健康,近期CPI的超预期,可能主要源于输入性通胀。一次性的通胀超预期,并不表明通胀已经失控,但高频率的超预期,的确可能引发趋势的剧烈波动,这是需要防范的。

“抗通胀”式基金投资

一般而言,预期通胀即将来临时,有四类投资能够抵御通胀的影响:其一,与黄金价格挂钩的投资标的,包括黄金期货、纸黄金和黄金股;其二,与石油价格挂钩的投资标的,如石油期货、石油股等。前两类投资存在共性,挂钩稀缺的大宗商品。其三为房地产,这比较好理解,因为无论对于企业还是家庭,这都是最基础、最重要的开支;其四为固定资产支出较少、经济商誉高的企业,这些企业更容易通过成本控制和提价,来获得更高的净资产收益率。

事实上,高仓位持有大宗商品类投资品种的基金,仍然是高风险品种,特别对于短期收益波动而言。只能预期在整个通胀过程中,这类基金的收益率可能与通胀持平。如果想通过持有这类型的基金,达到抗通胀的目的,建仓成本和持有期仍然是重要的决定因素,特别是前者,当通胀已成共识或既成事实,受益于通胀的基础投资品种可能已经完成了“抗通胀”的上涨。

房地产投资除了抗通胀外,还有很强的周期性,不在基金投资的讨论内,在此不赘述。

投资于轻资产、具有良好商誉公司的基金,始终是基金市场长期业绩较好地族群,这类基金往往在短期波动中不占优势,但通过复利效应,长期业绩斐然。

除了持有“抗通胀”型的高风险基金,由优秀的经理人管理的债券型基金,也可以作为低风险品种配置的考虑,债券型基金主要受债券市场整体收益率影响,如果在基础券种收益率足够高时介入,下行风险将更为可控。与债券型基金类似的,还有分级基金中,收益类似债券的优先分配份额。

 

注:

①追赶效应:开始时贫穷的国家倾向于比开始时富裕的国家增长更快的特征。

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