巨擎基金带给投资者怎样的思考?

作者:陈琴 2009-12-21
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前段时间关于美国资产规模最大的基金太平洋总体回报基金的规模问题掀起了不小的热议,再次把人们的视线转移到基金规模这个话题上。基金规模过大到底会不会损害投资的利益?多大才算大?这些问题曾经一度被投向了股票型基金,比如20世纪90年代,巨无霸基金富达麦哲伦基金、美洲系列基金都曾遭遇同样的问题。国内基金市场方面也面临同样的问题,近几年几百亿规模的基金已是司空见惯。俗话说,黑猫白猫抓到老鼠的就是好猫,站在投资者的角度,可能对“多大才算大”的问题并不关心,他们关心的是基金是否能获取超额收益。面对此情此景,我们觉得当务之急除了基金公司、基金经理需要思考巨擎基金的未来,从投资策略方面探索出路,更多的是投资者必须认识到巨擎基金的运作特点而不至于跟风操作,导致最后的结果与预期相悖。

相对性

关于巨擎基金的定义只是一个相对的概念,我们理解的是指一个市场中基金资产规模靠前的基金产品。基金资产规模更多的可能是与资本市场的规模相匹配,这与基金产品本身的特性有关。因为基金主要是通过二次投资的一种金融产品,更大程度上与所投资目标的规模有关,与不同基金的品种有关,与基金市场发展的不同时期有关。比如太平洋总体回报基金是一只债券型基金,目前资产达1860亿美元,是业内规模最大的基金,比第二大基金美国基金公司的美洲成长基金的管理资产还多出了400亿美元。但是其基金经理格罗斯先生仍然认为目前没有必要关闭此基金。难道是资产规模还不够大?格罗斯先生表示,投资组合策略大的改变都与长期的趋势相联系,因此对基金的影响是逐渐的。如果基金的管理高层制定的策略是良性的并且整个大的投资环境是允许的,那么资产规模就没有问题。事实上,每年太平洋的高管会起草一份3-5年的全球经济展望报告,每个季度会起草一份6-12个月关于利率和信贷趋势。这些报告是形成投资策略的基础。另外,总回报基金所投资的市场有足够大的空间吸引大的交易。目前全球有53万亿的债务,总回报基金长期以来投资于外债,包括德国和英国。基金的业绩基准,巴克莱资本美国综合债券指数(Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index),市值约13万亿美元,从这个角度看,他认为总回报基金确实是一个“小玩家”。

客观性

目前并没有明确的研究证明到底基金规模多大会影响投资者的收益,但是相比于资产规模相对较小的基金来说,客观上巨擎基金在操作上的难度确实比较大,直观上来理解主要有以下几点:

(1)船大难掉头。基金规模过大,掌舵人基金经理随意转换方向调头就会比较困难。当然这也考验基金经理的管理水平,老练的舵手也是有可能行使顺畅的。在实际的操作中,一方面,相对庞大的交易费用是要考虑的,另一方面,选择股票的投资价值也是要考虑的。如果权衡不了,还不如保持原状。这也就是巨擎基金换手率较低的原因。目前越来越多的巨擎基金倾向于指数的操作,但是实际上又缺乏指数基金费用低廉的优点。

(2)选股空间小。根据《证券投资基金法》《证券投资基金运作管理办法》等有关方面的规定,基金管理人运用基金财产进行证券投资,不得有下列两种情形:一只基金持有一家上市公司的股票,其市值超过基金资产净值的10%;同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券,超过该证券的10%。那么对于大规模的基金,一方面,如果投资于小盘股票,即使购买证券流通股的比例等于10%,在整个基金中的分量也会很小,而且相对较高的购买比例可能会导致股票的流动性大大下降,造成基金换手股票困难;另一方面,如果投资大盘股票,相对而言,大盘股票的种类较少,可供选择的股票也就比较少,而且大规模的基金可能都会投资于那几只大盘股票,这样可能会造成集中持股的风险。

(3)大象难起舞。相比于规模较小的基金,巨擎基金获取超额收益的难度明显更大。这实际上是由前两个因素影响的。一般而言,巨大规模基金的股票换手率会低,当市场好转可能因为船大难掉头而导致错失收益,当考虑换仓时,选股的空间比较小,费用也是一大因素。因此获取收益的能力相比中小盘基金要差一些。当然,一些能力卓越的基金经理在一些大盘基金上的表现也不错,这可能是市场环境与管理能力双管齐下的功用。

成长动因

我们不妨来关注一下巨擎基金的成长动因。一般情况下,根据基金的发展,有三种原因会导致基金资产规模过大。其一,新发基金规模过大。在美国新基金的募集规模往往很小,投资者更喜欢申购有历史业绩的老基金。然而,中国基金市场,投资者十分偏好新基金的认购,而忽视老基金的申购。据晨星数据,截至2009年10月31日,自2001年第一只开放式基金面世以来,共有29只股票型及积极配置型基金(被动管理的指数基金不包括在内)的首发规模破百亿。其中首发规模最大的一只主动管理股票型基金为2006年5月广发基金管理有限公司发行的广发策略优选混合,首募规模为184.18亿元。2007年发行的三只大规模基金的首募资金也均在148亿元左右,分别是中邮核心成长股票广发大盘成长混合以及景顺长城精选蓝筹股票。某种程度上说过于庞大的首发规模就直接导致了巨擎基金的诞生。其二,净申购规模。净申购是指申购减去赎回的额度。不同的投资群体持有基金的原因是多种多样的,基金的业绩、羊群效应、公司的品牌、基金经理等等都可能成为基金持有人选择某只基金的理由。一旦其中的某个理由某段时间内成为吸引大批投资者购买此基金的动力,净申购规模也会有较大的增长,从而导致基金资产规模的上升。其三,未分配留存收益。牛市环境下基金也可能会累积大量的基金收益,也会间接催涨基金资产规模。

投资者的思考

巨擎基金背后的故事也许才是投资者真正需要去了解的。我们不妨从以下几个角度思考一下:第一,投资者在选择巨擎基金之前不妨先了解清楚它的运作特点以及成长动因后再根据自身的投资需求作权衡和匹配关系,如果你确实相信某位基金经理的卓越的管理能力或者你只是想获取平均收益,选择巨擎基金也许可以匹配你的目标。但是如果投资者是以追求超额收益的目标投资巨擎基金的话,可能巨擎基金的某些操作难点并不能带来你所满意的结果。第二,羊群效应。这也是一个老生常谈的话题。某种程度上,巨擎基金也反映了羊群效应的一个侧面。在投资领域,羊群效应就是一种从众的心理。某些时候它是一种非理性的行为。当投资者都偏好某些新基金时,越来越少的人会去关注老基金的申购。当投资者一窝蜂的冲向某只基金时,也直接导致了基金规模的迅速膨胀。此时,不妨想想你真的是想投资这只基金吗,它究竟能给你带来什么?第三,投资者不妨站在基金管理人的角度去思考问题,一般而言,投资者的目标是追求投资收益的最大化,而基金管理人的目标是追求管理费收益的最大化,而与管理费直接挂钩的就是基金的资产管理规模。实际上,这二者是有矛盾的。当然通过良性的渠道逐步提高资产管理规模,在投资者心目中树立品牌度无可厚非。但是如果只是盲目的为了追求管理费收益的最大化显然与基金产品的初衷相距甚远。

快乐投资,投资快乐。如何快乐,参与和了解的过程最快乐!在基金的选择过程中,弄清楚来龙去脉,运用三菱镜的多面性去看待问题、思考问题,会很有收获!

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