六只中小盘风格基金 谁的风格更突出?

作者:王蕊 2009-05-25
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依据A股基金的契约,国内有一批定义为“中小盘投资风格”的公募基金,如广发小盘成长国联安小盘精选华安中小盘成长上投摩根中小盘易方达中小盘和金鹰中小盘。较为一致的是,这些基金在名称的设置上均体现出相似的投资方向,但在对中小盘股票的定义上存在差异。之所以选择中小盘作为主要投资标的,产品设计的初衷认为与大盘股相比,中小盘股更具有显著的成长性,但考虑到中小市值的公司抵御风险的能力不如大市值公司,加之流通盘较小,市场价格波动较大,因此,基金经理在实际投资中不仅需要多角度、多层次地挖掘中小市值公司的成长故事,波段操作的择时能力也成为基金经理规避风险、追求资本利得的方法之一。上述六只基金虽有相似的投资目标,但不同的投资风格以及业绩表现仍受到资产配置、基金经理的选股能力、投资风格以及基金规模的影响,投资者不妨从以下几点进行关注:

是否是中小盘风格以实际持仓为准

中小盘股票的定义在不同基金的产品设计中不尽相同。例如,金鹰中小盘的股票资产主要投资于具有较高成长性和良好基本面的、流通市值在市场平均水平之下的中小盘股票。上投摩根将中小盘定义为“将A股市场中的股票按流通市值从小到大排列并相加,累计流通市值达到A股总流通市值的70%的这部分股票归入中小盘股票”。此外,在小盘的定义上,广发小盘成长国联安小盘精选也存在差异。对中小盘股票的不同定义导致基金可以投资的股票池千差万别。基金公司总会从自身产品的角度描述基金的投资风格,正是由于标准的不同,不同中小盘基金之间的可比性不强。普通投资者需要一把尺子、一个标准来衡量基金的投资风格,晨星投资风格箱可以让我们了解基金某个时点或是一段时间的操作风格。根据2008年底完整的股票持仓测算,国联安小盘成长、易方达中小盘的投资风格为中盘成长型,广发小盘成长为中盘平衡型,华安中小盘成长偏向于大盘平衡型,而金鹰中小盘是国内唯一一只小盘成长型基金。

美国晨星在进行基金分类时发现,多数基金招募说明书中的投资目标往往和实际的投资组合有差距。因此,站在投资者的角度,为了使基金的分类更加合理,晨星的分类标准建立在基金的实际持仓上,帮助投资者构建分散的投资组合。有时,基金投资风格的偏离不一定是基金经理的主动行为,历史上也曾出现过由于可投资的小盘股偏少,或基金规模偏大制约了选股策略使投资风格逐渐向大、中盘偏移的情况。

中小盘风格的基金经理操作策略

年初以来,A股市场基本呈现单边上扬的态势,个股的表现更是超越基准,周期性行业、中小盘股成为市场上涨的热点。截至2009年5月15日,股票型基金中,上述基金中表现较好的是广发小盘成长华安中小盘成长,净值依次上涨46.06%和43.71%,位于股票型基金的前四分之一的水平。稍显落后的基金是易方达中小盘国联安小盘精选,仍取得30%左右的收益。具体之间的业绩差距主要跟行业的布局以及仓位布局的节奏有关。上述基金中,表现颇为突出的是金鹰中小盘精选,年初以来净值上涨51.46%。与其他基金不同的是,基金经理操作策略灵活,积极把握市场变化,采取集中持有和积极交易的策略,股票以中小盘股居多。

对于中小盘投资风格的基金,大众普遍接受的观点是:小盘股的收益会超过大盘股的收益,但接受这个观点的投资者也需要了解小盘股的风险更大。相对于大盘股,尽管某个阶段中、小盘股的股价大幅攀升,但市场始终会遵守均值回归的规律,亦或是受市场引力的影响,市场的投资风格终究会发生改变,没有一种风格的基金能够长期凑效。为了提前防范某一投资风格的股票不受市场资金的青睐,投资者最好构建适当分散的投资组合。

小规模有利于中小盘投资风格的发挥

鉴于小盘股的质量以及流动性,专注于投资小盘股的基金规模越小,越有利于基金经理保持投资策略的稳定性,如精选个股和灵活操作。上述以中小盘股为投资标的的基金中,金鹰中小盘、上投摩根中小盘易方达中小盘的基金规模不足10亿元,其中,金鹰中小盘今年一季度末的净资产为7.54亿元。偏小的基金规模有有助于基金经理采取精选个股、集中投资的策略。仍以该基金为例,金鹰中小盘一季度末期的股票资产占净值比重为60.93%,而其持有的前十大股票占净值的比重达到47.71%,股票资产的配置大部分集中在前十大重仓股上,较高集中度、换手率的投资风格与偏小的基金规模有很大关系。另外,以华安中小盘为例,该基金鉴于偏大的基金规模,结合优质小盘股可选范围偏小以及流动性不好等特点,其实际的组合中长期以中盘股居多。对于规模稍大的基金,重仓股的频繁换手可能对业绩的贡献不会太大,同时还会增加交易费用,华安中小盘基金的基金经理更倾向于保持较低的换手率。

综合考虑国内小盘股票的质地以及市场容量,真正能够将小盘风格进行到底的基金不仅仅需要偏小的基金规模,还需要基金经理优秀的选股能力,而这两点因素也是小盘风格的基金业绩长期具备持续性的必备条件。国内基金真正专注小盘风格的基金寥若晨星,随着基金规模的逐渐增加,中盘风格成为它们最终的归宿。投资者在选择这类基金的时候,首先了解基金组合真正的投资风格、基金规模、基金经理的资历、管理业绩;其次在风险承受能力较高的基础可以更多配置,做到既精选出优秀的基金,同时重点配置以提高组合的整体收益。

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