股指期货推出有助于推动封闭式基金折价率大幅下降

作者:雍开伏 2009-05-22
字号:TT

 

笔者注意到最近推出股指期货的各种声音也越来越强,股指期货准备也越来越充分,并且股指期货推出的各项工作也在推进,同时笔者也注意到最近三周封闭式基金的折价率在大幅度下降。受这两种现象的驱动,笔者仔细研究了股指期货和封闭式基金的相关资料,并结合国内封闭式基金的现状,分析如果推出股指期货会对封闭式基金折价率产生的影响。

根据国外的经验,股指期货推出后封闭式基金折价率会回归理性。股指期货推出增加卖空手段,从而可以实现通过买入封闭式基金,卖出股指期货合约套利。在这个套利组合中折价越大,套利可以获取的回报也将越大。各种资金对于市场中存在的套利机会不会视而不见,套利资金的参与将会一直存在,直到套利机会消失,封闭式基金折价回归理性。那么在国内影响又会怎么样呢?

高超额收益的封闭式基金出现大幅折价

表1 封闭式基金设立以来的超额收益

基金名称

设立日期

设立以来总回报率(%

同期上证指数回报率(%)

超额收益(%

 

 

银河银丰封闭

2002-8-15

241.08

61.85

179.23

 

易方达科瑞封闭

2002-3-12

311.29

60.93

250.35

 

融通通乾封闭

2001-8-29

219.17

43.18

176.00

 

华夏兴和封闭

1999-7-14

290.60

69.62

220.98

 

富国汉兴封闭

1999-12-30

159.70

93.57

66.13

 

国泰金鑫封闭

1999-10-21

219.38

81.36

138.02

 

华安安顺封闭

1999-6-15

552.79

90.64

462.15

 

华夏兴华封闭

1998-4-28

877.38

98.45

778.94

 

博时裕阳封闭

1998-7-25

574.39

99.37

475.02

 

富国汉盛封闭

1999-5-10

375.48

146.78

228.70

 

华安安信封闭

1998-6-22

685.81

89.03

596.78

 

嘉实泰和封闭

1999-4-8

491.03

119.99

371.05

 

国泰金泰封闭

1998-3-27

399.11

116.19

282.92

 

宝盈鸿阳封闭

2001-12-10

111.56

51.27

60.29

 

长城久嘉封闭

2002-7-5

284.62

53.60

231.02

 

嘉实丰和封闭

2002-3-22

283.68

58.43

225.25

 

银华天华封闭

2001-8-8

140.18

39.58

100.60

 

博时裕泽封闭

2000-5-17

293.99

53.31

240.68

 

国泰金盛封闭

2000-6-30

326.26

37.19

289.07

 

大成景福封闭

1999-12-30

183.17

93.57

89.60

 

长盛同盛封闭

1999-11-5

220.33

80.54

139.79

 

南方天元封闭

1999-8-25

377.75

62.71

315.04

 

鹏华普丰封闭

1999-7-14

218.17

69.62

148.55

 

博时裕隆封闭

1999-6-15

423.00

90.64

332.36

 

大成景宏封闭

1999-5-4

343.59

137.94

205.66

 

长盛同益封闭

1999-4-8

460.94

119.99

340.95

 

鹏华普惠封闭

1999-1-6

331.91

133.56

198.35

 

南方开元封闭

1998-3-27

485.96

116.19

369.77

 

建信优势动力封闭

2008-3-19

-25.00

-29.68

4.68

 

大成优选封闭

2007-8-1

-27.36

-38.49

11.13

 

数据来源:Morningstar晨星中国截止日期2009年5月19日。注:超额收益为基金的设立以来收益率减同期的上证指数收益率。

国内封闭式基金高折价现象已经存续很久,目前的平均折价率为22.35%,相对两周前已大幅下降4%左右。从封闭式基金历史业绩看,大部分封闭式基金都取得了超越上证指数的超额收益回报,具体情况如表1所示。从这个角度看,高超额收益的封闭式基金出现高折价率确实是一个谜团。

零基差和零超额收益下的期限套利的估算折价率小于封闭式基金目前折价率

假若在此背景下推出沪深300股指期货,封闭式基金的折价率将会如何变化呢?由于国内封闭式基金折价整体比较高,并且有不错的超额收益回报,通过买入封闭式基金,再利用股指期货工具对冲掉封闭式基金的系统性风险,可以实现承担非常小的风险实现稳定回报。

表2 按存款利率以及年限为依据的封闭式基金折价率估算

持有期限(年)

年化定期存款利率(%

到期回报率

估算折价率

0.5

1.98

0.99%

0.98%

1

2.25

2.25%

2.20%

2

2.79

5.66%

5.35%

3

3.33

10.33%

9.36%

4

3.33

14.00%

12.28%

5

3.60

19.34%

16.21%

6

3.60

23.64%

19.12%

7

3.60

28.09%

21.93%

数据来源:Morningstar晨星(中国);截止日期:2009年5月19日

注:到期回报率是指按照定期存款利率至套利期限结束能够获得的机会成本。估算折价率是指在基金净值不变的情况下,折价率为估算折价率的基金的持有到期收益等于按照存款利率所能获得的到期收益率。

那么股指期货推出后,封闭式基金的理性折价率大概是多少,以及变化的趋势是怎样的呢?不考虑套利成本,考虑资金的机会成本,假设资金的机会成本是定期存款利率,并且忽略指数和股指期货之间的偏离(在一个市场中这种偏离有时是非常大的),在此假设条件下我们可以初略估算封闭式基金的折价率,此折价率可以作为我们进一步分析的基准。

表3中给出按照上一方法估算的折价率和现阶段封闭式基金的真实折价率之间的对比。封闭式基金实际折价率大于估算折价率。

表3 封闭式基金真实折价率与估算折价率对比

基金代码

基金名称

到期年限

适用利率

到期回报率

估算折价率

基金实际折价率

500058

银河银丰封闭

8.25

3.60

33.90%

-25.32%

-25.37%

184722

长城久嘉封闭

8.14

3.60

33.37%

-25.02%

-26.08%

184721

嘉实丰和封闭

7.86

3.60

32.04%

-24.26%

-27.31%

500056

易方达科瑞封闭

7.83

3.60

31.91%

-24.19%

-25.86%

184728

宝盈鸿阳封闭

7.58

3.60

30.72%

-23.50%

-27.02%

500038

融通通乾封闭

7.29

3.60

29.43%

-22.74%

-27.93%

500015

富国汉兴封闭

5.63

3.60

22.03%

-18.05%

-27.83%

184701

大成景福封闭

5.63

3.60

22.03%

-18.05%

-28.18%

184699

长盛同盛封闭

5.48

3.60

21.38%

-17.62%

-26.22%

500011

国泰金鑫封闭

5.44

3.60

21.21%

-17.50%

-27.10%

184698

南方天元封闭

5.28

3.60

20.54%

-17.04%

-26.45%

184693

鹏华普丰封闭

5.17

3.60

20.05%

-16.70%

-28.83%

500018

华夏兴和封闭

5.16

3.60

20.04%

-16.69%

-25.64%

500009

华安安顺封闭

5.08

3.60

19.70%

-16.46%

-22.04%

184692

博时裕隆封闭

5.08

3.60

19.70%

-16.46%

-25.00%

500005

富国汉盛封闭

5.01

3.60

19.38%

-16.23%

-24.34%

184691

大成景宏封闭

4.98

3.33

17.70%

-15.04%

-25.81%

184690

长盛同益封闭

4.90

3.33

17.42%

-14.83%

-24.01%

500002

嘉实泰和封闭

4.90

3.33

17.41%

-14.83%

-11.71%

184689

鹏华普惠封闭

4.65

3.33

16.45%

-14.13%

-24.98%

500006

博时裕阳封闭

4.20

3.33

14.74%

-12.85%

-22.14%

500003

华安安信封闭

4.11

3.33

14.40%

-12.59%

-18.72%

500008

华夏兴华封闭

3.96

3.33

13.84%

-12.15%

-18.12%

184688

南方开元封闭

3.87

3.33

13.51%

-11.90%

-16.55%

500001

国泰金泰封闭

3.87

3.33

13.50%

-11.89%

-21.98%

150003

建信优势动力封闭

3.84

3.33

13.42%

-11.83%

-16.27%

150002

大成优选封闭

3.22

3.33

11.11%

-10.00%

-15.93%

184705

博时裕泽封闭

2.04

2.79

5.79%

-5.47%

-9.98%

184703

国泰金盛封闭

0.55

2.25

1.22%

-1.21%

-3.97%

数据来源:Morningstar晨星中国 截止日期2009年5月19日

注:到期回报率是指按照定期存款利率至套利期限结束能够获得的机会成本。估算折价率是指在基金净值不变的情况下,折价率为估算折价率的基金的持有到期收益等于按照存款利率所能获得的到期收益率。

正超额收益和基差波动将增加套利空间,使得封闭式基金折价率将下降

按照前面方式估计的折价率小于目前封闭式基金的真实折价率。同时考虑到当基金和股指期货的净值在出现较大的偏离时,套利空间将由偏差导致的机会和折价导致的机会两部分组成,这个套利空间将会比由指数现货和股指期货构建的套利组合的套利空间要大。此外从历史看,封闭式基金都有不错的超额收益,这些都将直接导致套利者更愿意用具有折价的封闭式基金构建现货组合。

在这种背景下,包括保险资金、社保资金在内的机构投资者、对冲基金以及其它有资金实力风险厌恶型的投资者都将参与到封闭式基金的套利中。大量套利资金必将导致套利机会的消失,也就使得封闭式基金折价率大幅降低,回归理性,高折价率的现象将很可能会一去不返。
 

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