2008年封闭式基金投资策略

作者:厉海强 2008-01-16
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市场概况

波澜壮阔的2007年终于过去,跌宕起伏的股票市场在上涨中迈进了2008年。2007年对证券市场来说是值得纪念的一年,全年晨星中国股市指数大涨164.43%。而晨星中国大盘、中盘和小盘三个股市指数分别大涨了137.40%,172.70%和196.18%。

2007年对开放式基金来说也是值得浓墨重彩的一年,全年晨星开放式基金指数上涨了111.49%,晨星股票型和配置型基金指数分别上涨了128.25%和102.93%,而晨星债券型基金指数也上涨了15.83%。

2007年同时也是封闭式基金动荡的一年,大批封闭式基金到期转型,而小规模封基日见稀缺。截至2008年1月11日,市场上现存的20亿以下的小规模封闭式基金只剩下 7只,其中基金融鑫将在2月4日到期,而另有3只将在2008年年底到期。2007年封闭式基金市场的一大亮点是大成优选瑞福进取两只创新型封闭式基金的推出。加上这两只,封闭式基金市场现存的基金总数只剩下35只。

盘点2007

让我们来盘点一下2007年的封闭式基金市场的回报表现吧!

从净值回报率来看,截至2007年12月31日,封闭式基金市场上同期可比的33只基金实现了118.14%的平均年净值回报。而同期可比的138只晨星股票型基金实现的平均年净值回报为128%,42只晨星积极配置型基金实现的平均年净值回报为102.38%。由于多数封闭式基金有最高80%的股票仓位限制,平均净值收益率低于股票型基金可以用仓位较低来解释,而积极配置型基金的股票仓位一般低于70%,净值回报一般也会低于封闭式基金。

从单个基金的净值回报来看,33只封闭式基金中业绩第一名基金裕隆144.40%的年回报可以排到同期可比的138只股票型基金里的34位,第五名基金久嘉138.95%的年回报可以排到43位,第十名基金汉盛127.71%的年回报可以排到65名。

而这仅仅是净值回报!不要忘了,对于封闭式基金我们还可以以净值的一定折扣在二级市场买到。有了折价这样一个收益加速器,封闭式基金的二级市场回报十分惊人!截至2007年12月31日,晨星封闭式基金价格指数在2007年实现了150.44%的年回报,33只可比的封闭式基金在2007年实现的平均年价格回报为144.33%,在仓位较低的不利情况下封闭式基金的价格回报大幅超越股票型基金。基金景宏以179.08%的年价格回报排名第一,该数字在138只股票型基金里可以排到第五名,第五名基金开元171.35%的年价格回报可以排到开放式基金里的第六名,而第十名基金科汇158.54%的年价格回报则可以排到13名。

毫无疑问,封闭式基金是2007年市场上最赚钱的基金品种,而价格的上涨又大大超过了净值增长的速度。封闭式基金市场在2008年是否还能延续2007年的强劲表现呢?简单一点考虑,如果年初有净值1元的基金交易价格为0.8元,而全年基金净值增长100%的话,年末基金的净值就是2元,如果基金折价率一直不变的话,年末该基金的交易价格就应该是1.6,折价率仍为20%,年价格回报也仍为100%。直观的理解,封闭式基金的价格回报要超过净值增长率,(正如2007年的市场表现)基金的折价率就需要降低,由于基金的折价率是有限的,折价率下降带来的收益似乎是一次性的,无法复制!

折价率的天然杀手分红

折价率有个天然的杀手,那就是基金的分红。分红意味着部分基金份额被按净值清算,这部分份额的折价率将修正为0。如果剩余份额折价率不变的话,以整体来计算的折价率就降低了,如前面提到的例子,如果年末基金分红1元的话,基金的净值降到1元,省略交易成本,分红后基金的折价率如果还是20%的话,那分红后基金的市场价格将仍为0.8元。对于该项投资,我们的成本是0.8元,而年末得到的回报是1元的分红加上价格0.8元的基金份额,实现的价格收益率为1/0.8=125%,超过了净值增长,年末分红后按所有资金计算的实际整体折价率为0.2/(0.8+1),只有11%左右,相对于年初20%的折价率大幅降低了。由于基金的净值回报率只有100%,分红使得基金投资者多获得了25%的收益,而该收益是纯粹通过分红实现的,不需要借助其他的力量,所以说分红是基金折价率的天然杀手。如果基金折价率较高,又有很大的分红潜力,分红前后折价率修正带来的收益会相当可观,在实际的市场中,在分红的预期下,基金的折价率往往会提前降低以反映分红的预期。

2007年封闭式基金平均118.14%的净值回报为封闭式基金市场带来无尽的想象,各基金的年中分红总体来说相当有限,整个市场年底的分红前景相当诱人。封闭式基金市场的整体折价率也是一路走低,以2007年12月31日净值和12月28日价格计算的平均折价率已经降到了17.38%。考虑到目前市场上到期期限较长的大规模封闭式基金占据了绝大多数,这样的折价率已经非常低了,4月和5月大规模封闭式基金的折价率都在30%以上。折价率总体的变化趋势是,一旦有分红预期,折价率就开始逐渐下降,而分红之后折价率又迅速上升。

投资策略:以净值为纲

以上主要是从分红角度出发考虑封闭式基金的投资价值,关于基金分红,有一个问题始终困扰着大家,那就是分红额度的问题。基金法规定证券投资基金的年度已实现收益的90%以上必须实行分配。而这个已实现收益则是一个非常难以把握的因素,如果一个基金从年初到年末都没有卖出股票来兑现收益,或者主要收益都没有兑现,无论基金的名义收益率多高,基金都可以不分红,当然这是一种极端的情况。关于分红,目前最大的不确定性是额度问题。

跳出分红的短期性投资性机会我们可以看到,封闭式基金的净值表现在2007年同样是可圈可点,基金泰和、基金科汇、基金科翔、基金久嘉基金景宏等基金以往的优秀业绩得以延续,在仓位较低的不利条件下,他们的年净值回报甚至可以排到股票型基金的前列,而且这些基金都是连续多年保持了这样的业绩,在绩优开放式基金频频关闭的背景下,这些基金是非常值得投资者考虑的品种。如果再加上二级市场的折价交易,投资于这些基金的收益完全有可能超过仓位较高的股票型基金,而风险又相对较低,2007年就是一个活生生的例子。

基金裕隆则是2007年冒出来的一颗新星,该基金的净值回报曾经一度领先第二名15%个百分点,不过该基金的换仓较为猛烈,我们需要更长的时间来观察该基金的表现。创新型封闭式基金瑞福进取则是一个比较有意思的品种,其风险和收益都较普通的封闭式基金为大,目前已成为市场上唯一溢价交易的封闭式基金,关于该基金的详细分析参见我们的研究报告《瑞福进取—收益和风险的放大器》。大成优选是另一只值得投资者关注的一只基金,基金经理刘明先生掌管基金景宏多年,而基金景宏历史业绩相当优秀,并于2006年获得晨星大规模封闭式基金基金经理年度奖,2007年该基金的表现也中规中矩。大成基金管理有限公司2008年1月12日发布公告,刘明先生将不再担任基金景宏基金经理,但仍旧担任大成优选基金经理。作为2007年的两只创新型封闭式基金之一,该基金还设置了风险准备金和“救生艇”等保护投资人利益的条款,基金在2008年的表现使得期待。

如果能以较高的折价率买入绩优基金,我们的收益可能会非常可观。科汇和科翔都是2008年到期的基金,基金管理人都持有基金5%以上的份额,有较大动力将业绩做好,投资者可以将其视为开放式基金来进行投资,基金目前的交易价格相对于净值仍有一定程度的折扣,这为我们提供了某种程度的安全保障。

投资期限较长的投资者有望从封闭式基金中获取良好的收益,尽管基金的分红日期和分红额度难以把握,但目前多数基金的到期期限在5到10年之间,持有到期的话可以享受到全部的分红收益,如果基金净值再表现良好,最终的价格回报可能会大幅超过股票型基金。投资者另外还需关注基金公司的治理情况,如果公司的资源过份向开放式基金倾斜,封闭式基金的表现会受到不利影响。建议投资者多关注那些知名度较高,声誉较好的基金公司,这些公司的旗下基金可能会较少受到公司治理问题的困扰。

附表:2007年封闭式基金二级市场价格回报率列表

基金名称

回报率

排名

基金景宏

179.08%

1

基金裕隆

177.21%

2

基金开元

174.09%

3

基金兴华

173.19%

4

基金天元

171.35%

5

基金泰和

169.08%

6

基金银丰

165.36%

7

基金同益

163.38%

8

基金久嘉

161.00%

9

基金科汇

158.54%

10

基金裕阳

158.12%

11

基金通乾

154.46%

12

基金汉盛

153.94%

13

基金同盛

153.01%

14

基金科翔

152.81%

15

基金鸿飞

152.41%

16

基金裕泽

140.66%

17

基金丰和

140.38%

18

基金金盛

139.52%

19

基金兴和

136.71%

20

基金安顺

135.29%

21

基金安信

132.66%

22

基金普丰

131.33%

23

基金普惠

131.32%

24

基金汉兴

127.06%

25

基金科瑞

125.72%

26

基金金泰

123.85%

27

基金融鑫

122.71%

28

基金景福

117.90%

29

基金汉鼎

116.62%

30

基金天华

114.13%

31

基金鸿阳

108.67%

32

基金金鑫

101.20%

33

数据来源:Morningstar晨星(中国)

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