创新型封闭式基金知多少

作者:王蕊 2008-03-24
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过去一周,南方盛元红利建信优势动力纷纷募集成功,目前国内的创新型基金达到6只,按照设立时间分别是国投瑞银瑞福、大成优选、工银瑞信红利、华夏复兴南方盛元红利建信优势动力,每只基金的产品创新方式各异,投资者应该如何关注,不妨从它们的共性入手。

丧失流动性的封闭期

从封闭日期来看,工银瑞信红利、华夏复兴南方盛元红利的封闭日期均为1年,期间三只基金不上市,不开放申购和赎回,并非真正意义上的封闭式基金。实施一年封闭式期理论上可以弥补开放式基金运作中的一些缺陷。例如为了应对赎回、保持流动性,基金避免投资流动性较差、收益较高的证券品种,特别是面对市场震荡行情,基金投资者频繁进出基金,导致基金的交易成本大大增加。实施封闭运作预期有助于提高基金的运作效率,但持有人因此会丧失一年的流动性,选择购买前需要合理安排资金的使用,不要将必要的生活开支投入到流动性不强的基金品种上。

值得关注的是,封闭期为一年的三只基金中,仅南方盛元红利设置了提取业绩报酬方案。理论上讲,基金封闭期内对基金经理的运作压力较小,加之不上市交易,规模稳定等客观因素,可能会降低基金经理的投资热情。因此,如何看待南方盛元红利在一年的封闭期内设置业绩报酬方案,笔者认为一定程度上激励基金经理努力追求实现业绩报酬所要求的收益水平,是提高基金经理投资组合效率的一步尝试。

上市交易:让人欢喜让人忧

大成优选瑞福进取建信优势动力的存续期分别是5年,由于封闭期间较长,期间选择上市是为了加强初始投资者的流动性,满足他们对现金的需求。但潜在的隐忧是:长期以来,我国封闭式基金折价率偏高,有被“边缘化”的趋势。主要原因不仅包括投资者对市场前景的展望、基金经理的操作经验与管理能力、基金规模和到期日等,更重要的是国内基金公司大多偏向开放式基金管理,形成一种“重开放轻封闭”的局面,加之国内封闭式基金治理上缺乏创新性,使得持有人对其长期缺乏信心。因此,如果投资者需要在二级市场上兑现,可能出现的风险是亏本卖出,特别是市场长期大幅下跌的背景下。目前已上市交易的瑞福进取大成优选中,前者由于收益分配的设置规定给持有人更多的收益预期而显得交投活跃,特别是在市场震荡上扬的预期中买盘趋旺,使该基金大部分时间呈现出溢价交易,而大成优选目前仍处于折价交易的状态。

在设置上市交易的条款中,大成优选瑞福进取规定在《基金合同》生效后的3个月内上市交易,建信优势动力将其推迟到6个月,并指出,基金份额累计净值达到1.2元,并同时具备相关条件,即可申请上市交易。投资者如何解读?如果市场一路上扬,该基金可能在不到6个月的时间内就可以获取20%的收益,即可申请上市,有现金需求、希望落袋为安的投资者就可以马上兑现收益,但是由于潜在的折价问题,20%的预期收益可能还需要打折。设想上市当日出现10%的折价,基金的价格为1.08元,投资者的实际收益仅为8%。因此,这种上市规则的设定一定程度上给投资者提供了一个选择落袋为安的尚佳时机。

为了减少大幅折价交易情况的频繁发生,这三只基金也纷纷提出“救生艇”条款,一旦基金连续出现大幅折价交易就强制转型,每只基金规定略有不同,投资者可参考招募说明书。例如,大成优选具体的“救生艇条款”为:在基金合同满12个月后,若折价率连续50个交易日超过20%,基金公司将在30个工作日内召开持有人大会,审议“封转开”事宜。该条款的作用在于,如果基金连续一段交易日折价率超过20%,由于存在“封转开”后赎回套利的预期,二级市场预期会呈现不断买进的局面,价格在量能的支持上逐渐上涨,使得折价率再次回归20%以内。因此,救生艇条款的设计可以有效改善基金的长期大幅折价的现象。

业绩报酬的前因后果

提取业绩报酬如何理解?“救生艇”条款实质为事后的补救措施,降低折价率的本质须从根本上提高基金业绩的吸引力,解决封闭式基金的内部治理问题,因为价格终究折射出投资者对业绩的预期。基金公司推出的业绩报酬旨在提高基金经理的投资管理热情,是一种基金经理的激励措施。也就是说,普通投资者在向基金公司缴付管理费的同时,还要付出一部分收益作为基金经理的奖励。作为报酬激励的原则,少了可能起不到激励的作用,多了又可能降低投资者的回报,因此,三只基金在业绩报酬的提取方法设计方面可谓百花齐放,百家争鸣。

从方法看,大成优选和南方盛元均在超出可提取业绩报酬的收益率部分按照业绩报酬比率提取费用,建信优势动力的业绩报酬则建立在年平均资产净值上。其可提取业绩报酬的收益率设置的原则体现在既要跑赢银行定存,也要超过同期业绩基准,具体的条款设置可以参考基金的招募说明书。此外,大成优选南方盛元红利在提取业绩报酬的上限做了规定,即年度提取的业绩报酬与当年提取的基金管理费总和不能超过期初基金资产净值平均值的5%;建信优势动力没有规定上限,但设计方案中体现出偏低的业绩报酬比率和基金管理费率,基本上年度提取的业绩报酬与当年的管理费综合达到基金资产净值的1.5%到1.75%。三种方案孰优孰劣不能一概而论,假如市场一路上扬,预期三只基金都可以提取可观的业绩报酬收入,但期初资产净值与年平均资产净值仍有较大的区别,特别是资产规模得到迅速膨胀。我们不妨静观其变,关注基金公布业绩报酬的公告信息。

对于普通投资者,创新型封闭式基金的业绩报酬条款固然复杂,认购时最关注的仍然是自身的风险偏好是否与基金的特征相匹配,但与开放式基金不同的是,创新型封闭式基金的流动性问题、折价率仍是我们安排资金投入量的关键因素。

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